上半年由于贝拉德罗矿并表叠加部分矿山产量提升，公司自产金实现19.39 吨，同比增长24.8%，其中柴胡栏子金矿、福建源鑫金矿、西和中宝金矿等企业产量增速均达到20%；而去年同期由于受到国家自然保护区内矿业权清理以及三山岛金矿技改的影响，公司自产金产量有所下滑。产量提升为今年上半年业绩增长的主要原因；而根据公司2018 年生产计划，预计下半年自产金产量20.47 吨，全年39.86 吨，同比增长11%，支撑全年业绩增长。
    黄金价格下跌拖累公司业绩。上半年由于美国经济超预期增长、美元指数快速提升，导致黄金价格下跌：上期所黄金均价为274.26 元/克，跌幅2.3%，一定程度抵消了自产金产量提升对业绩的提振作用。预计在美国经济维持有力增长、全球风险偏好较高的背景下，下半年金价将维持震荡偏弱趋势。
    资源储量前景可期，公司龙头地位稳固。公司目前拥有12 个国内矿山+1个海外矿山（贝拉德罗），未来，公司资源储量有望进一步增加：一方面母公司山东黄金集团拥有的36 处探矿权与16 处采矿权（探明资源量60.29吨）尚未完全注入上市公司，而公司拥有对母公司资源的优先购买权；另一方面根据公司与巴里克签订的合作协议，未来双方或将对Pascua-Lama矿、埃尔印第奥金矿带（El Indio Gold Belt）进行开发，海外资源扩张前景可期；公司作为黄金资源龙头企业未来开发潜力仍巨大。
    投资建议：预计2018-2020 年归母净利润为14.2 亿元、16.3 亿元和21.7亿元，EPS 分别为0.76 元、0.88 元和1.17 元，对应8 月13 日收盘价22.92元/股的PE 分别为30 倍、26 倍和20 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：黄金价格大幅下跌、资源开发不及预期、其他风险