评论：
        主业平稳、投资净收益和公允价值变动收益致业绩大幅下滑。第三季度，SGE2#金为266.46（-2.69）元/克，导致公司毛利小幅下滑0.24  亿元。投资净收益亏损增加0.55  亿至0.65  亿元，主要因交易性金融负债投资损失所致。公允价值变动收益亏损增加1.24  亿元至1.75  亿元，主要因黄金租赁业务的账面浮亏和期货波动所致。
        内外并举、产量提升。2018  年公司计划产金40  吨，前三季度公司矿产金产销量28.81  吨，则第四季度需产金11.19  吨。国内：前三季度产量分别为22.56吨，同比下滑0.2~0.3  吨。按照全年产量，第四季度产量预计为8.03  吨。国外：公司持有Veladero50%股权，2018  年计划产金8.55~10.26  吨，前三季产量6.25吨，第三季度产量1.52  吨。全年按指引中位数为9.41  吨，第四季度3.16  吨。前三季度克金销售成本215  元，较去年同期增加23  元；第三季度克金销售成本237  元，主要因人民币大幅贬值所致。港股上市：9月，公司发行3.57  亿股，募集资金52.46  亿元港币。
        第四季度金价或上行、中长期看好金价。截止至最新，SGE2#金为273.57  元/克，环比第三季度均价上涨7.11  元/克。我们预测第四季度金价均价为277.74元/克，环比涨11.28  元/克。年初至今金价与美元相关系数为-89%，美元仍是短期影响金价的主因。其次影响因素为美国实际利率，两者有一定反向关系。近期，因美国ADP  就业数据超预期，美元走强。同时，美国实际利率持续上涨，导致金融机构配置黄金意愿不强，导致此前金价受压制。但随着市场对全球经济增长的担忧、美国等全球股市的持续剧烈波动，作为最安全的金融资产，避险需求正推升金融机构配置热情。中长期，金价上涨趋势较确定，我们预测2019  年和2020  年的金价均为285  元/克。
        盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们将2019  年和2020  年金价预测上调12  元/克，2018  年公允价值净收益减少2.33  亿元，2018  年投资净收益减少1  亿元，其他假设不变。基于2018  年/2019  年/2020  年黄金年均价分别为预期上调273/273/273(元/克)，矿产金产量分别为40/40/40(吨)等假设，则预计公司的归属净利润分别为12.84/16.75/21.15(  亿元)  ，  此前预测值分别为14.26/16.90/19.54(亿元)，对应EPS  分别为0.77/0.91/1.05  (元/股)。对应11  月1日收盘价27.4  元，PE  分别为47/36/29(倍)。鉴于中长期金价上涨确定性较大和公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
        风险提示：金价下跌、Veladero  产量不及预期、Veladero  成本增加超预期。