如果美股下跌+美元走弱，跨境资金从DM  流向EM；而如果美股下跌+美元走强，则全球risk-off，权益资产均可能减配。当前美股的核心矛盾并非利率上行挤压估值而是盈利增长预期放缓，美债收益率倒挂常伴随股票下跌和货币政策调整，新兴市场相对发达市场在经济增长回归同向的前期取得超额收益概率更大。
        Q2：如果明年跨境资金流入EM，China  的排序？
        我们认为A  股会排在靠前的顺位。外资主要考察政治稳定性、经济成长性、汇率、资本流动便利、通胀、外债风险、股市估值等因素。整体来说中国上述方面均保持前列或改善，是外资最为看重的EM  国家之一。A/H投资者对A  股关注度上升，得益于A  股相对于H  股的流动性优势仍在上升，以及A  股在MSCI  和富时等国际指数中的权重将明显提升。
        Q3：当北向首次遇到逆周期，其板块配置会变化吗？
        我们认为不会变化。透明与确定性高、全球组合比较中估值较低的板块依然最受青睐，外资偏爱A  股消费+金融（食品饮料、银行、保险、医药生物、家电）。预计明年入富及MSCI  纳入因子提高（仍存不确定性）将促进北向资金加速流入A  股。即使行业景气度下行，但若采用DCF  模型进行估值后若处于合意区间，则仍会买入。成长性行业仍需等待性价比提升。
        Q4：北向资金还是更喜欢价值板块，我们怎么看？
        和A  股市场上很多投资者认为价值股明年没机会不同的是，我们认为下半年价值股有机会。本轮价值股上涨经历三阶段，而当前价值股的调整也将经历三个阶段：阶段一在PB-ROE  不匹配时基本面投资者卖出；当前价值板块可能处于下跌第二阶段（敏感的趋势投资者确认业绩动能转折且股价趋势走坏而卖出）向第三阶段（滞后的相对收益投资者仓位消化）的转换期。需要注意的是，A  股长线机构投资者占比上升、北向资金的加速流入均会使得趋势动量交易对股票的影响力减弱，抬高A  股价值股如部分消费股的估值下限。我们建议等盈利下滑压力减轻时配置。
        Q5：明年的消费情况如何？
        我们认为明年的消费行业的业绩压力较大。经济下行周期中消费具有一定的滞后性，即体现出后周期性属性。本轮周期中由于家庭加杠杆挤压消费空间、棚改货币化拉动减弱、叠加房价财富效应弱化，消费下行压力相对更大。还有一个非常好用的指标就是国务院发布稳就业文件，根据历史规律，就业压力增加，后续消费往往会下行。
        从棚改收缩角度来看，敏感度高的行业应该主要集中在地产产业链，包括白色家电、视听器材、家用轻工等行业；从收入角度看，敏感度高的行业是汽车整车、白色家电、视听器材、家用轻工、景点、酒店等；从交易层面看，当前必需消费超配比例接近历史均值，可选消费超配比例略高于历史均值。
        Q6：如果明年上半年财报不佳，哪些交易值得注意？
        明年上半年留意业绩下滑+持仓集中的板块。外资投资者和A  股机构投资者的习惯不同，通常在公布定期财务报告后行动，一些对A  股市场不甚熟悉的欧美机构投资者甚至可能要等到业绩几次低于预期后才做决策卖出，因此如果明年上半年的一季报和中报不佳，外资投资者可能会依据数据卖出，影响北向资金净买入的量（还是净买入，但量可能会有所减少）。交易上需要留意的是两类：一是外资主导（占流通盘比例高）+业绩不佳的股票，这类品种可能出现滞后的抛售压力并需要提前回避。二是业绩大概率下行但当前调仓仍未结束、仓位集中度依然较高的板块。
        Q7：政策对冲的具体方向在哪里？
        减税降税、基建投资是重要的政策对冲手段，我们预计：（1）减税降费潜在措施主要有：2019  年预计减税降费1.3-1.5  万亿、社保养老费率下调3  个百分点左右（注解见正文），军工、通信、计算机等行业将更受益。增值税“三档并两档”减轻企业的税负水平，批发零售、非金属矿采选、住宿餐饮等行业最为受益；（2）政府债务“软约束”的基建投资进一步加码，潜在方向主要有：基建工程（高铁、核电）、电气设备、5G  以及区域基建