生活用纸行业增长已经进入换挡期，产品结构消费升级。人们对卫生、舒适和便利不断提高的需求是推动生活用纸行业诞生和不断发展的动力源泉，人们对不同生活用纸功能性的认识和认可则是让这些产品能够在市场上持续发展的根基。近年来，我国生活用纸市场快速发展，但人均消费量和消费结构仍有较大的提升空间。城镇化将改变农村居民的消费方式，大幅提高生活用纸消费需求。从消费结构上来看，生活用纸行业全面进入消费升级、质量改善阶段，新品类的生活用纸将不断涌现，生活用纸的质量也将明显改善。
        保障渠道利益是企业发展支撑，品类扩张体现长期趋势。回顾国际巨头金佰利和国内巨头恒安纸业的发展历程，我们认为生活用纸作为一个弱品牌消费品，突显了销售渠道的重要性。而我们也看到大品牌之所以能够做大，无一例外均是在规模扩张的同时，充分照顾渠道利益，从而实现多年来的可持续发展。同时，企业在单一品类方面的增长遇到瓶颈时，产品线的进一步外延，也为公司打开了新的发展空间。
        中顺洁柔：渠道、产品规模驱动，浆成本预期下行助升盈利。基于生活用纸行业的渠道以及品类发展属性，我们认为中顺洁柔作为生活用纸四大品牌之一，除了受益于当前浆价回落有望带来的业绩弹性，更有其长期发展支撑：一方面，过去3  年公司销售团队对渠道的全面优化成效显著，带动业绩高增，销售政策相对稳定，渠道质量稳扎稳打；同时，渠道改善进一步强化公司强产品力，新品推出较为积极，为公司长期发展形成稳定驱动。近期公司实施回购（回购均价8.1  元），叠加高管增持（实控人增持均价8.5  元），再推新一轮股权激励计划，彰显公司发展信心。我们考虑股权激励费用摊销后，预计2018~2020  年公司净利分别为4.35  亿元、5.4  亿元、6.85  亿元，同比分别增长25%、24%、27%，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑