公司业绩考核标准以2017  年为基数，2019-2021  年收入增长不低于41.6%、67.1%、94%。此次股权激励总费用3976  万元，2019-2022  年分别为1784.8/1343.5/760/88  万元。
        【点评】
        收入目标直指百亿，彰显公司发展信心。根据股权激励考核条件，2021  年公司收入预计90  亿元，规模较大，彰显发展信心。根据2018  年Q3  收入增速21.74%推演，我们判断2018  年收入增速约达20%左右，从而2019-2021  年同比前一年收入增速约18%/18%/16%，维持稳健发展态势。
        纸浆价格下跌，有利于盈利能力改善。此次激励条件中并未包括利润考核目标，我们判断与公司原材料主要为纸浆有关。纸浆成本占生产成本约50%-70%，纸浆为国际大宗，与国际供需格局相关度较高，由于供给方面巴西Suzano  与鹦鹉Fibria  合并导致价格协同性增强，中长期新增产能有限，浆价长期走势较难判断，但是下游需求不振，港口库存较高，短期下跌趋势确定，最新外盘报价已经出现近5%跌幅。根据我们测算，纸浆下跌10%，毛利率可以实现2.5-3.5pct  的提升，盈利改善明显。
        渠道持续扩张&改进是公司收入增长最重要动力。生活用纸主要渠道包括经销商渠道（GT）、KA、电商及商销，公司近几年皆实现重要突破且保持快速增速，但是未来发展空间仍然较大：1）GT  目前仍有1000  个城市为空白市场，2）电商渠道可以通过差异化策略抢占线上份额，3）商销团队组建完成，我们预计未来发展空间较大。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.32/0.39/0.47  元，对应  PE  分别为26.5/22.1/18.3  倍。公司维持收入成长期，维持“强烈推荐”。
        风险提示：人民币大幅贬值、渠道拓展不达预期