向后看，预计实体经济在未来1-2  季度还将持续承压，政策适度对冲或成为必选项。
        ▌  事项：2018  年12  月14  日，统计局发布2018  年11  月份经济增长数据。2018  年11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速比10  月份回落0.5  个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267  亿元，同比增长5.9%，增速比1-10  月份加快0.2  个百分点；11  月份，社会消费品零售总额35260  亿元，同比名义增长8.1%，比10  月份回落0.5  个百分点；1-11  月份，全国房地产开发投资110083  亿元，同比增长9.7%，增速与1-10  月份持平。
        ▌  工业：出口下降及内需乏力11  月产生共振，制造业增加值月度增速创历史新低。11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月回落0.5  个百分点，低于市场预期（5.9%）及我们月初判断（中信证券研究部前瞻5.7%-5.8%），也拖累1-11  月累计增速降至6.3%。从月度环比增速来看，经季节调整后，本月增速降至0.36%，为近年来最低值，实体经济面临较大挑战。其中，制造业工业增加值增速下降至历史低点，低于今年6  月6.0%的年内低点。我们认为这一变化受内外两大因素作用，即汽车行业低景气对工业增加值的扰动以及外部贸易战影响的初步显现。
        ▌  投资：制造业继续加快，基建有所回稳，房地产短期仍然保持紧平衡。固定资产投资方面，1-11  月全国固定资产投资（不含农户）增长5.9%（前值5.7%，去年同期7.2%），有较为明显的见底回升迹象。分四大行业来看，其中，制造业投资继续保持较快增速，自3  月以来持续回升，1-11  月累计增速达到9.5%，为近年来最高水平；而同时，基础设施建设投资（窄口径，除电力、热力、燃气及水生产和供应业）也表现平稳，虽未持续回升，增速与上月持平（3.7%）；从电力、热力、燃气及水生产和供应业来看，自今年年初以来持续下降的态势也有所稳定，1-11  月下降8.8%，较前值收窄0.8  个百分点。而从房地产开发投资来看，今年以来依旧保持平稳，1-11  月累计同比增速较前值持平（9.7%），当月同比则从上月的22.7%下降至8.3%（但该值月度波动较大）。今年以来，房地产开发投资增速的稳定主要受益于土地购置行为大幅增加的贡献，剔除土地购置费因素的影响，房地产开发投资的实际增速仍然在负值区间，保持一个较为“紧”的平衡状态。
        ▌  消费：汽车、石油制品增速放缓拖累社消增速又创新低。11  月社会消费品零售总额为35260  亿元，同比增速为8.1%，为2004  年以来的最低增速。现额以上批发零售业零售额为13679  亿元，增速为2.1%。由于消费中汽车和石油及制品占比较高，且11  月二者增速明显回落，拖累整体消费增速放缓。但受到“双十一”影响，食品、服装及日用百货消费增速都有一定程度的提振。向后看，预计12  月社消增速将会出现小幅回升。
        ▌  向后看，预计房地产投资料仍能够保持正增长，制造业及基建投资的可持续性还需政策对冲。整体来看，我们认为房地产投资结构在2019  年将得到改善，体现为土地购置费占比下降及建安投资占比的回升，对经济增长有望形成支撑，而制造业投资及基建投资的可持续性还需要持续关注货币政策及财政政策的边际效果。其他方面，11  月城镇调查失业率有所下行，较10  月下降0.1  个百分点，至4.8%，为有记录以来最低值。整体来看，经济目前面临多重压力，内需及外需均有所下降，预计经济的结构问题及贸易争端影响的初步显现或将对未来1-2  季度的经济增长形成挑战。