信用风险滋生的路径已经不局限在公募债，天量非标的到期极易触发"交叉效应"，即风险爆发路径遵循非标-公募债-贷款。非标再融资是否会全面放开？除非同时放开银行与非银两轮空转（保证增量负债的持续性输入），否则"以时间换空间"的策略难以实现续作。
        第二，产业债内部分化加剧，安全边际较高的行业，性价比却偏低。一方面，"人造短缺"行业信用资质曲线走好，但利差保护过薄，配置性价比偏低；另一方面，部分行业呈现出杠杆普降，却无法对冲投资回报下沉的现象，融资转圜空间甚微的弱资质企业，债务弊端恐持续暴露。民企方面，龙头企业被救助正当时，建议关注配置机会。
        第三，城投债"信仰"正在被动巩固，缺资产推动的行情可能在短期内继续，但政策与融资状况并未明显好转，加之地方政府债务出清的继续，跟风"盲买"低等级城投债需谨慎。交易层面亦在提升低等级城投债换手率，说明增配机构对城投基本面预期并不乐观。2019年面临的压力还来自于非标与公募债务的集中到期，倘若再融资渠道不通畅，到期的"梦魇"或将兑现。
        风险提示：政策超预期，行业风险超预期