从利率趋势和择时的角度，无风险利率进入下行周期的中后段，顺势而为，攻守交替。我们用四因子模型搭建择时框架：其中内需因子用工业增加值周期项（产出缺口）；外需因子用货物贸易银行代客结汇额同比；通胀因子用CRB  工业原材料指数同比；货币因子用M1  余额周期项。我们以其获利能力为权重编制综合领先指标，当前综合领先指数处于第三象限，但距离闭合仍需待时日。从趋势来看，2019  年无风险利率进入下行周期的中后段。预计2019  年上半年，经济下行压力将进一步显现，宽货币宽信用政策经济托底，流动性支持期限利差和高等级信用利差的压缩，无风险利率下行。2019  年下半年经济和金融数据企稳，风险偏好修复，利率区间震荡，或小幅上行。
        从资产轮动和风格的角度，着力挖掘中低等级信用资产的价值，因势而动，敢为人先，逐级下沉信用资质。货币政策决定筹资性流动性风险和流动性溢价，企业盈利决定经营性流动性风险和风险溢价。我们基于货币政策周期和盈利周期的双周期分析框架，对当前信用定价的层次和未来的发展形势进行分析。企业盈利周期和综合领先指标分别领先信用利差18  个月、12  个月。当前处于基本面下行、信用政策宽松的初段。信用利差见顶，流动性溢价下行，但盈利周期仍然处于下行阶段，复苏政策将推动企业经营现状的改善，静候风险溢价重估。2019  年二季度以后，中低等级信用利差将得到进一步修复。
        从全球经济和大类资产趋势来看，波动率上升和资产价格轮动将是2019  年金融市场的主要特征。2019  年资产价格轮动包括两个方面：
        一是美国和非美之间资产价格轮动：上半年，美国和非美国家共振下行，美股和新兴市场股市下行风险均会加大，避险交易或是主要定价逻辑。新兴市场国家货币贬值和资本流出压力上升。下半年，非美国家经济和金融市场趋于稳定，美国经济继续下行，资金回流非美，风险偏好改善，新兴市场资产价格在估值和币值两个维度吸引力上升。
        二是风险资产和低风险资产之间轮动。对银行，低风险资产稀缺是资产端主要特征；对理财产品，低风险资产收益对产品负债端的覆盖能力弱化；对基金，偏股型基金现金占比高，偏债型基金杠杆已高。机构资产负债的特征，预示着资产轮动将是2019  年国内市场的主题。
        风险提示：贸易战超预期；美国加息节奏超预期；复苏政策不及预期