但当前消费对GDP贡献已达78%，经济周期亦通过影响居民可支配收入影响消费（滞后1-2个季度体现），整体来看，消费与名义GDP增速同周期。而宏观下行周期中，龙头公司内部管理调整，释放经营管理红利是结构性逆周期业绩表现的来源。
        大众消费升级和三四线市场下沉是值得期待的渗透率提升投资机会。以个税改革为代表的降税促进消费政策的陆续出台，中低收入人群消费潜力的释放或将成为未来一段时间内需消费最值得期待的部分。叠加三四线市场品牌化和渠道现代化空间，扎根三四线，或已初步验证下沉能力的细分龙头仍是值得期待的扩张性品种，未来行业集中度的提升所比拼的，主要是低线市场的覆盖经营能力。
        电商红利逐步褪去，会员制和自由品牌建设是两条重要存量突围思路。存量时代的竞争核心在于构建差异化，付费会员体系考验差异化产品组合能力，自有品牌是差异化产品来源，两者相得益彰。单纯的会员折扣仍然停留在价格竞争层面，差异化植根于商品层面，而自有品牌是比买手选品更深度、壁垒更高的差异化。会员推动消费“1→N”量变（会员周期内多买多得），商品力决定“0→1”的质变（续费决定），付费会员又为自有品牌的供应链提供稳定的销售预期规划，二者形成循环推动机制
        标的选择方面，我们认为在消费放缓的大环境下，个股估值提升难度较大，18全年业绩指引明确、未来1-2年仍有扩张潜力的个股将是弱势最值得期待的品种。推荐组合：南极电商、周大生、天虹股份、老凤祥、苏宁易购、永辉超市、家家悦
        风险提示
        宏观风险
        行业风险经济下滑，房价高企等因素抑制居民消费。经济稳健增长、居民可支配收入提升，是消费复苏的重要基础。未来若出现经济疲软、房价快速上涨等情况，可能会导致居民实际可支配收入的下降，抑制终端消费需求，不利于零售各业态的发展。
        美国减税与加息造成国内资本外流。美国税收政策的调整可能与美联储加息形成叠加效应，引发企业与资本双回流；更可能在全球范围带来连锁反应，对中国形成资本争夺态势。在华资本外流不利于中国经济增长，也不利于刺激国内消费需求。
        行业风险
        可选消费：奢侈品、珠宝、化妆品等可选消费需求弹性大，居民收入增长放缓带来的负面影响将更加明显。另外，高端消费场景目前多发生在线下，但未来不排除电商化的进程，若不能及时应对，将面临电商分流的风险。
        商超&百货：业态变革升级需要资金、技术与人才的大量投入，且试错成本较高，故存在新零售变革不及预期的风险。另外，门店拓展速度与新店培育成效不及预期；租金上涨，费用端压力增大；电商持续分流的风险仍将存在。
        电商：线上红利消退使得电商流量成本上升，对公司盈利能力造成冲击。电商各模式新玩家层出不穷，竞争加剧，商业模式与盈利能力较差的玩家将被淘汰出局。