三条线索背后是过去20  年比较少见的中美名义增长周期的背离。这一环境下的资产定价是一个比较“纠结”的存在：贸易摩擦的不确定性，相当于在经济增长函数中多了一个难以验证的未知变量，随时需要警惕下行风险；而要对冲这一外部环境的不确定，就需要微观经济稳，财政和货币政策保持一定扩张性；但财政政策和货币政策又分别约束于实体去杠杆下的负债空间、金融去杠杆下的信用扩张能力，及美国不断加息下的内外利差环境，只能大致维持中性。所以2018  年对于资产定价方程来说，增长、无风险利率、风险偏好三者都存在约束。
        中美名义增长周期的合拢：展望2019  年。2019  年，这一情况将有显著改变。首先，中美增长会变成更常见的同向。美国实际GDP  目前应已在顶部区域，名义GDP  动能也比预期弱，中美名义增长周期在2019年将会有合拢的特征；其次，中国已从快速去杠杆过渡为稳杠杆，随着经济进入“两轮放缓”的第二阶段，稳增长必要性进一步增加，调结构的约束将不再明显；再次，美国加息可能已近尾端，中美利差约束也将弱化，中国货币政策和金融条件修复的空间将会打开。和2018年相比，2019  年是一个我们相对更熟悉、逻辑也更顺的情形。从历史经验看，这样的情形一般就对应一个“增长退、政策进”的简单组合；这一组合下，往往到了衰退后期，权益投资机会就会出现；而利率也很简单，它大致会随名义GDP  往下走，在外部约束触顶后会更明显些。
        2019  年股市处于机会期的时段可能比2018  年多。我们用股指、利率、CRB、PPI  这四种价格分别代表股市、债券、商品、工业这四个领域景气周期，就可以大致理解这轮经济和资产价格曾经一路如何变化。整体来看，PPI  并没有足够的调整深度，这与供给收缩的影响有关，后续可能会补充经历两个季度以上的原材料和工业品价格调整期。在这个坐标系下，权益市场收益率调整已经7  个季度左右，收益率距离历史底部极值点并不远。所以虽然基本面调整还在继续，2019  年股票市场处于机会期的时段可能会比2018  年多。
        经济增速在中性情形下会回落到6.3%左右，年中边际企稳。就业数据的变化显示企业预期的收缩在初步形成。我们估计出口和房地产新开工增速在2019  年上半年都将回落至低位，制造业投资受营收周期滞后影响，基建会逐步向名义GDP  的水平修复。经济在2019  年二季度 末或三季度  初边际企稳，全年增速6.3%左右。基于就业、财政两个角度的约束，至少在年中之前，“六个稳”都将会是政策主基调。我们可以从内外均衡、上下游均衡、短期中期均衡三个角度去理解可能的政策组合。
        风险提示：风险之一是贸易摩擦继续深化的可能；风险之二是估值偏高的美股，如果调整过于剧烈则可能引发全球金融市场风险。