由于浙江省前三季度用电需求回暖明显（用电增速9.12%），公司前三季度完成发电量962.80  亿千瓦时，同比增长12.50%；受益于自身的龙头效应，公司发电增速亦高出浙江省火电累计发电增速4.5%达8  个百分点。但由于三季度浙江省用电增速同比回落，叠加外来水电汛期发电出力较好，公司三季度单季发电量达338.16  亿千瓦时，同比增长1.6%。发电增速下滑导致公司营收增速明显回落，三季度营收增速为2.09%，环比下降25.37  个百分点。
        电煤价格高位运行，公司业绩承压
        三季度电煤价格维持高位震荡运行，浙江省三季度电煤价格指数平均值为582  元/吨，较去年同期增加10  元。如按照供电煤耗298克/千瓦时、公司三季度火电上网电量317.45  亿千瓦时估算，电煤价格上涨推高公司燃料费用约1.14  亿元。燃料费用增长叠加公司其他营业成本变动，导致公司三季度毛利率仅为11.68%，同比下降1.9  个百分点。
        大额投资绿能基金，拓展增量投资机会
        公司于2018  年7  月20  日以通讯方式召开第三届董事会第四次会议，同意向绿能基金认缴出资30  亿元（为平层出资）并按认缴比例首期实缴出资12  亿元。由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展，浙江省在全国率先开展清洁能源示范省创建。绿能基金定位于省级绿色能源投融资主平台，契合国家绿色低碳发展要求。公司参与投资绿能基金，有利于拓展增量投资，符合公司转型升级的发展方向，也有利于发挥资本与产业双重优势。
        龙头效应叠加核电布局，低估值及防御性并现
        公司为浙江省规模最大的火力发电企业，随着浙江省宏观经济稳定发展，用电需求逐步提高，公司在浙江省的龙头效应逐步显现，竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业，目前为中国核电第三大股东，核电板块投资收益近年稳定在8~9亿元左右，在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。
        公司近三年分红比例均达到归母净利润的50%以上，目前动态市盈率仅为15倍，市净率仅为1.10，纵向处于公司历史低位，横向亦处于可比火电公司的较低水平。公司作为低估值火电龙头，在当前市场环境下具有较强的防御性。
        考虑到公司资产负债率较低，核电及海外布局有望为公司未来持续提供稳定收益，我们认为随着煤价中枢下行公司火电业务有望带来较大的弹性，预测公司2018年-2020年EPS分别为0.35、0.45和0.52元，维持增持评级。