受益于浙江省上半年用电需求回暖明显（用电增速10.95%）、省内装机增速较低（发电装机增速2.05%）及外购水电出力一般等因素，省内存量机组利用小时数提升，2018 年上半年浙江省火电利用小时达2153 小时，同比增加180小时。公司上半年完成发电量624.64 亿千瓦时，同比增长19.41%。同时，公司积极做大煤炭市场化业务，市场煤销售量达830 万吨，同比增长40%。发电量提高叠加煤炭对外销售业务增加，公司上半年营收大幅增长至277.71 亿元，同比提高22.72%。
    装机结构以火电为主，煤价高企侵蚀利润空间
    公司装机以煤电及气电为主，其中燃煤机组装机容量占比85%以上，所以煤价波动将对公司业绩产生极大影响。虽然公司上半年利用小时及发电量增长明显，但由于煤价高位运行，公司省内煤机耗用标煤价同比上涨超过37 元/吨，增加燃料成本约6 亿元。燃料成本提高导致公司毛利率下滑2.02个百分点至9.71%，最终实现归母净利润23.48 亿元，同比小幅上升1.44%。
    深度布局核电，构筑业绩稳定器
    公司深度布局核电，参股了大量优质核电企业，包括秦山核电、三门核电、辽宁核电等，且为中国核电第三大股东，权益装机结构持续优化。公司核电板块的投资收益近年稳定在8~9 亿元左右，在一定程度上平滑了公司的业绩波动。随着三门核电机组并网运行（公司持股20%），我国三代核电技术可靠性已得到验证，核电未来发展前景十分广阔。我们认为参股核电业务有望为公司业绩带来新的支撑点，对公司业绩的稳中有增具有积极作用。
    龙头效应促进业绩增长，高股息低估值防御性凸显
    公司为浙江省规模最大的火力发电企业，伴随浙江省宏观经济稳定发展，用电需求逐步提高，公司区域龙头效应显现，业绩有望持续增长。同时公司分红较为稳定，近三年分红比例均达到归母净利润的 50%以上。公司目前市盈率为 15.4，市净率仅为 1.04，纵向处于公司历史低位，横向亦处于可比火电公司的较低水平，在当前市场环境下具有较强的防御性。
    考虑 2018 年上半年煤价处于高位，下半年有望小幅回落，且公司核电权益装机提升增强业绩稳定性，我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.39、0.46 和 0.51 元，维持买入评级。