公司火电大机组优势体现的比较突出，上半年发电量同比增长 19.4%，明显快于浙江省同期 5.8%的发电量增速，持续提升市场份额并巩固公司对浙江省电力市场的绝对影响力。
    从公司发电结构看，火电占据核心地位，新能源发电在公司业务中影响可忽略不计，光伏发电在公司上半年总发电量中占比约为 1%。分季度看，受益于需求复苏和用电季节性原因，公司Q2火电的发电量和上网电网分别为328.9/310.5亿千瓦时，环比增长11.4%/11.3%；电价方面，Q2 火电上网电价为 0.327 元/千瓦时，和 Q1 的 0.325 元/千瓦时基本持平；煤价方面，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价 Q2 均价为 628 元/吨，环比下跌 10.3%。在量增&煤价下滑推动下我们预计公司 Q2 净利润为 17.4 亿元，相比 Q1 的 5.7 亿元改善幅度明显。
    展望 Q3，迎峰度夏到来后浙江省的电力需求将进一步提速，省内供需矛盾有望进一步暴露；同时，我们预计煤炭价格将以高位震荡为主，且长协合同占比提升也推动火电公司业绩对煤价波动的敏感性在下降。基于此，我们预计公司 Q3 业绩相比 Q2 有望小幅增长。
    省内供需矛盾暴露，区域优势突出。
    从长期看，受益于浙江省持续调整和优化产业结构的效果已经逐步见到成效，产业结构优势将导致浙江省电力消费的稳健性和可持续会优于其他省市，浙江省电力需求持续快于全国的趋势能够维持。
    在需求旺盛、省内装机规模受到限制、外购电增长空间有限的共同作用下，预计浙江省火电利用小时数回升趋势明确。我们假设浙江省 2018~2020 年的电力需求增速分别为7%/6%/5%，参考政府制定的装机规划，测算出浙江省 2018~2020 年的火电利用小时数为4,414/4,575/4,763 小时，同比增长 6.0%/3.6%/4.1%。相比我们测算的同期国内火电利用小数 0.9%/1.2%/1.4%的同比增速，可以看出浙江省的火电基本面改善的更加明显，区域内电力企业盈利改善的程度更高。
    虽然缺乏浙江省内煤电利用小时的公开数据，但结合公司是浙江省内规模最大的火电企业，我们认为公司的燃煤机组利用小时变动趋势能够较好的代表省内煤机趋势。随着需求反弹，2017 年公司的燃煤机组利用小时数据同比增长 8.8%至 4,747 小时，今年大概率突破5,000 小时。
    风险因素
    宏观经济低迷拖累电力需求；煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升；标杆上网电价下调拖累收入；
    投资建议：
    公司上半年经营数据表现较好但在我们预期之内，因此暂维持公司 2018~2020 年 EPS预测 0.40/0.53/0.66 元，公司当前股价对应 P/E 为 12/9/8 倍。综合来看，我们认为公司核心看点如下：火电供需形势好转，业务所在区域的浙江省需求提速明显；公司火电主业盈利突出，业绩迎来拐点后弹性加速释放；P/B 估值处于上市来底部，估值修复潜力大。在参考可比公司及公司历史估值基础上，我们给予公司 2019 年 1.3 倍 P/B，对应目标价为 6.10 元，维持“买入”评级。