公司控股股东为浙能集团，持股 69.94%。电力销售是公司核心收入及利润源，2017 年发电收入 408 亿元，占公司营收比达到 79.7%。公司近年持续在核电领域积极布局，已持有多家核电企业股份。
    火电行业步入上行周期，浙江供需矛盾暴露。有效装机放缓&需求稳定增长，国内火电基本面持续改善可期，利用小时数上行趋势明确。在需求提速、省内装机受限、外购电增长有限等共同作用下，预计浙江省 2018~2020年火电利用小时为 4,414/4,575/4,763 小时，同比增长 6.0%/3.6%/4.1%，增速快于全国。作为省内龙头，公司煤机利用小时变动对省内趋势指示意义明显，2017 年公司燃煤机组利用小时数同比增长 8.8%至 4,747 小时。我们预计浙江省燃煤机组利用小时数在 2018 年突破 5,000 小时是大概率事件，省内供需形势紧张在煤电领域体现的将更加突出。
    尽享复苏迎业绩拐点，多因素共振助盈利突出。公司作为区域龙头，将充分享受浙江用电提速和电力消费可持续性上升的红利。从利润表影响因素分析看，在公司业务所在区域的高电价和高点火价差、业务区域供需形势较好背景下的高利用小时数、财务费用压力较小、投资收益对公司贡献较大等一系列因素共同推动下，公司盈利能力突出，净利润率和净资产收益率均在业内排名靠前。敏感性分析显示业绩对煤价高度敏感，电煤采购价格 上 涨/下 降 5.0%， 公 司 2018 年 EPS 将在基准假设基础上变动-22%/22%，我们预计煤价将逐步下行并向绿色区间回归，将在区域供需形势好转基础上为公司业绩改善再添助力，公司迎来业绩拐点在即。
    现金流创造能力突出，高股息提升吸引力。公司净利润和经营活动现金流匹配程度较好,资本支出高峰结束后自由现金流规模庞大。随着火电行业供需格局改善后的公司盈利能力修复，我们预计公司 2018~2020 年的自由现金流规模将进一步增加至 75.2/96.5/113.1 亿元。较低的负债率和优异现金流推动公司持续高分红，股息率可观，2017 年股息率为 3.6%，我们预计 2020 年股息率将增加至 7.4%，对市场具有较高的吸引力。
    风险因素。宏观经济低迷拖累电力需求；煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升；标杆上网电价下调拖累收入；
    盈利预测、估值及投资评级。我 们 预 计 2018~2020 年净利润分别为54.4/72.2/90.1 亿元，同比增长 25.6%/32.5%/24.8%，期间复合增速为28.6%；2018~2020 年净利润折算 EPS 为 0.40/0.53/0.66 元，公司当前股价对应 P/E 为 12/9/7 倍。综合来看，我们认为公司核心看点如下：火电供需形势好转，业务所在区域的浙江省需求提速明显；公司火电主业盈利突出，业绩迎来拐点后弹性加速释放；P/B 估值处于上市以来的底部，估值修复潜力大。在参考可比公司及公司历史估值基础上，我们给予公司2019 年 1.3 倍 P/B，对应目标价为 6.10 元，首次覆盖,给予“买入”评级。