此外，政策层面也仍具有一定的保护汇率、防止人民币过快贬值的意愿。  
        我们采用行为均衡模型对当前人民币偏离均衡值的幅度进行了定量测算，结果表明，人民币在2003年至2008年期间遭到了系统性的低估，而从2014年开始人民币汇率存在高估，以上测算结果与我们对于以上两个历史阶段的直观认识是一致的。同时，人民币当前确实已经出现小幅偏离均衡汇率的情况，其偏离幅度约为3.5%。  
        汇率波动对各个行业至少存在直接和间接两条影响渠道。从直接的汇兑损益影响上看，汇兑损益整体对上市公司利润水平影响不大，其行业分布多在家电、机械、交运等行业。我们也基于投入产出表对汇兑损益各个行业利润率影响进行了测算，测算结果表明汇率贬值对批发零售、纺织鞋帽等劳动密集型行业正向影响相对较大，同时对各类矿产开采、石油天然气等则最为不利。  
        我们也尝试对间接的进出口弹性进行了测算，测算结果表明，贸易差额对汇率波动的弹性多为正数，本国货币贬值，使得对外贸易顺差有所放大。从行业上看，我们发现，纺织、谷物、有色金属、皮革、钢铁等均出现较为明显的正向弹性关系，同时部分技术密集型行业如电信、动力机械、电力机械、专用设备、光学物品等则出现负弹性系数，表明贬值对相应行业贸易差额有所损伤。  
        整体而言，我们认为短时间内人民币外部压力难以消除，但预期自我实现导致汇率快速贬值的概率亦较低，人民币目前偏离均衡值幅度大约在3.5%左右。而在汇率波动的行业影响方面，就直接的汇兑损益影响而言，汇率贬值对劳动密集型产品和资源密集型产品的直接改善作用要明显大于对技术密集型产品，而就间接的进出口弹性看，汇率贬值对劳动密集型产品和资源密集型产品的改善作用要明显大于对技术密集型产品。  
        行业动态  
        零售：关注必须消费及化妆品行业    
        10月社零增速8.6%，增速同比降低1.4个百分点，环比下降0.6个百分点。10月整体消费增速下滑明显，主要受双11大促商品延迟消费等因素影响，未来随着促消费政策效果显现，大众必须消费将持续受益，食品类CPI持续上行，超市同店增速普遍上行；同时叠加新零售背景下行业中少数的优质公司正在不断转型、探索，未来有望出现融合线上线下能力的新业态、新模式，出现打破传统格局的快速成长的投资机会，近期回调充分，建议逐步布局新零售中偏必须消费的超市行业，关注超市行业。推荐优质国货化妆品板块，受益于渠道变革，三四线城市使用化妆品人数快速提升，化妆品行业消费尤其是电商渠道快速提升，中国品牌得益于本土资源以及先发优势已在三四线城市、线上渠道成功布局且已有较大体量，参考成熟国家的化妆品企业的成长史，整体来看，我们认为中国化妆品企业仍有崛起机会，其中面膜品类与电商渠道最为契合，中国品牌有望依托新渠道、新用户以及数据经验的积累，在化妆品行业中崛起，尤其值得关注面膜品类。相关标的：永辉超市、家家悦、御家汇、珀莱雅、上海家化、拉芳家化。  
        房地产：全国首套房贷利率连续下降    
        融360监测数据显示，本周全国首套房贷利率为5.698%，已连续第二周下降，环比上周下降0.1BP。利率松动的城市主要为广州、南京、杭州等地，且放款速度加快。二套房贷利率无变化。从目前来看，行业调控从"一城一策"转为"一城多策"，地方政府调控的空间较大，市场对于调控持续高压的预期有望缓解。我们此前一直提到，十年期国债见顶回落后，按揭利率也将逐步改善，地产股估值也将获得提振。建议重点关注保利地产、招商蛇口、新城控股、华夏幸福和荣盛发展。  
        石油化工：油价大幅下跌或影响明年限产份额    
        上周EIA原油库存增加485万桶，连续增加2个月，美国石油钻机数减少3台至885台，美国总统特朗普希望油价下跌变相为美国减税，布伦特和WTI原油价格分别巨幅下跌11.85%、10.75%。本周美国原油产量增加到历史新高1170万桶/天，本年度原油产量增速超过150万桶/天，超过众多机构的预期，同时机构预测明年全球经济增速有所下降，使得油价大幅下跌。12月6日OPEC将在维也纳举行第175次会议，2019年OPEC原油供给有望继续限产100-140万桶/天，我们认为若OPEC此次会议限产量小于之前的限产量