往后看，美国景气周期持续性如何尚有待新的信号出现，但国内PPI价格走势高峰早已度过则是不争的事实。整体上看，在当前信用偏紧且需求难以出现全面反转的情况下，PPI下行的过程将至少在明年上半年继续延续。  
        低位区域，继续布局优质成长股    
        继续布局优质成长股和金融地产等蓝筹。（1）优质成长股仍是中长期主线；而短期来看金融地产、医药等低估值蓝筹也有望估值修复。（2）央行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》、国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》、上交所加速推进科创板等持续出台的政策短期继续支撑市场风险偏好，尤其是对优质的新兴成长股有利，其中计算机、通信、电子、军工等新兴成长行业中有业绩的低估值个股值得关注，尤其是三年行动计划中明确提出确保启动5G商用和企业上云，这使得人工智能、5G、云计算、芯片等细分子行业和主题中的低估值个股值得重点关注。（3）绝对估值较低面临估值修复及业绩增速稳定等使得低估值蓝筹个股仍将受到机构配置，主要关注几个方面：一是大金融中的券商、银行、保险等行业的中的低估值蓝筹个股，业绩改善的确定性较高；其中券商受益于并购重组的鼓励、质押风险改善等的支撑；银行受益于低估值、短期流动性充裕和贷款增加等。二是消费类中的医药、食品、商贸、纺织服装等板块中的低估值个股，其中医药叠加消费刚性、创新和政策支持的趋势且短期持续调整后估值已经偏低，商贸叠加国改、新零售等转型的刺激。三是盈利确定性改善的周期板块，估值低位且面临政策边际放松的房地产板块值得短期关注。（4）中短期政策性主题仍是重点，科创相关概念热点受到中长期政策推进的持续推动，具有强延续性；此外，自贸等相关概念短期也受益于政策推动。  
        海外研究  
        川财海外量化系列之一：QFII三季度持仓统计及风格分析    
        核心观点  
        境外投资者内地投资环境持续改善，QFII稳健增长为市场提供新动能  
        2002年合格境外机构投资者（QFII）制度启动以来，QFII数量和投资额稳步增长。目前共有316家QFII、累计获批1004.6亿美元，亚洲178家、欧洲66家、北美59家位列前三。澳门金管局获批额度50亿美元排名第一；领航新兴市场股指基金投资标的最多为51只，总投资额4.78亿元；单只标的持股数最多和持股市值最高为北京银行。投资A股金额最多QFII为新加坡政府投资有限公司，持仓市值达155.45亿元。  
        三季度QFII重仓同比增持7%新标的，倾向医药、食品和家电等消费板块  
        三季度QFII共投资280只沪深两市股票，持股数100.46亿股，持股市值1380.1亿元。剔除因限售股解禁股票，66只标的获两家及以上QFII同时持有；持有比例超10%标的7只；平均重仓增持变动286万股,平均增持市值3.22亿元，平均持股数2013.69万。68只标的被持股数量高于平均值，集中于交通运输、电子、医药生物板块。板块持股市值上，食品饮料（178.52亿）、家用电器（154.14亿）、医药生物（120.9亿）前三，占QFII全部持有市值的18%、15%和12%。  
        三季度QFII持有标的资产负债率较低，估值处于A股中等水平  
        QFII投资标的平均EPS高于多数A股行业板块，277只标的平均EPS为0.83元/股，略低于银行板块，但高于其他27个板块；投资标的整体ROE水平较高，平均ROE为11.63%，盈利能力较强，同期沪深300指数ROE为9.52%，高于A股整体水平。杜邦拆分项中，平均权益乘数为2.6%，平均总资产周转率为0.5%，平均归属母公司股东的净利润占比为97.68%，平均净利润率为13.89%，平均税收负担为80.09%，平均利息负担为82.37%，平均销售息税前利润率为16.94%，数值均好于A股平均水平。投资标的PE（TTM）处于中等水平，平均市盈率PE（TTM）在剔除负值后为44.37，整体平均市盈率处于A股板块中等偏低水平。此外，投资标的资产负债率为43.33%，低于A股平均水平。投资标的PEG估值中，32只标的处于0至0.5相对低估区间，33只标的处于0.5至1相对合理估值区间，共计65只对应16.9亿股，市值为326.71亿元。  
        QFII青睐盈利能力强、估值合理且杠杆率较低的板块及个股