地产周期叠加成本提升，业绩回暖仍需时日。受地产周期和原材料上涨影响，公司业绩短期承压，2018Q3营收19亿元，同比增长6%；归母净利润3.5亿元，同比-3.1%；毛利率相比2017年也有所下滑。目前从四季度终端门店反馈尚无改善迹象，业绩回暖仍需时日。但现金流保持稳定，渠道库存1.5月~2月之间，较正常水平（1~1.5月）上升幅度有限。在当前的行业调整期，充沛的现金流保证公司长远战略稳步实施。当前公司主要集中于补短板：推进渠道下沉和提升产品竞争力。
        补短板加大研发投入，嵌入式产品持续推进。公司2016年研发投入占比2.5%，2017年为2.7%，2018年第三季度研发投入同比+28%，远超当前收入增速。公司预计未来研发投入占销售比重将达到5%，研发投入方向主要为：1.  关注嵌入式产品研发，同时也关注新材料、新工艺以及新型态的创新等；2.  用于技术人才的引进，2016年公司研发人员仅100多人，2018年达到300多人，计划2019年达到400人。随着研发队伍的扩大，公司产品竞争力有望显著提高，尤其以洗碗机为代表的嵌入式产品未来有望持续高增长。洗碗机产品预计春节前后实现由OEM转为自产，自产毛利率有望在当前基础上提升10pcts，增厚公司利润。
        产品差异化解决线上线下矛盾，城市公司建设加速渠道下沉。公司现在线上收入占比30%+，增速回落至个位数，预计未来线下线上收入占比稳定。均价方面，此前公司线上产品均价普遍较线下低30%，对于线下渠道有一定影响。目前公司主要通过差异化缓和矛盾：线上、线下产品的型号分开，在材质和性能上有所区分。线上销售中低端产品，线下销售偏高端产品。渠道下沉方面，公司一二线城市覆盖已经趋于饱和，而三四线城市中县城当前覆盖率在70%以上，预计85%将达到饱和。渠道下沉中城市公司有望发挥重要作用，城市公司由总部委托一级代理商派出骨干进行经营，并允许一级代理商持有城市公司股份以保证激励。
        价格稳定龙头依旧，静待周期拐点。厨电行业格局稳定，在行业整体承压下，尚未出现价格竞争，"双11"期间均价下滑不到1%。高端厨电领域老板电器和方太仍占据主导地位，二者均未采取降价策略。公司经营稳健，预计明年分红比例不低于今年。尽管短期受地产约束公司业绩改善尚需时日（产品需求80%来自于新房装修），但我们仍看好公司长期发展。嵌入式产品当前竞争者较少，老板、方太和西门子三者合计份额超过90%，洗碗机和蒸箱等有望持续增长带来新的增长动力。
        风险因素：地产调控持续，消费升级不及预期，新品普及不及预期。
        投资建议：公司受新房销售影响较大，预计业绩改善尚需时日，维持公司2018/2019/2020年EPS预测1.58/1.81/2.05元（2017年EPS为1.48元），当前股价对应14/12/11倍PE。公司作为厨电行业龙头，虽然短期受行业影响销量承压，但长远战略稳步推进，嵌入式产品+渠道下沉有望补强，长期看业绩有望回升，维持"买入"评级。