从资金获取和到期规模看信用市场。回顾2014年以来违约事件的产生，一方面有市场和行业层面的共性问题，但更重要的是企业自身的内因导致。虽然信贷方面的政策支持十分明确，但是政策转向到资金流入实体仍需要时间，在此期间社融这一先行指标的变化尤为重要，在新的口径下，新增社融依然不及预期及去年同期水平。直接融资方面，债券融资尚处较低水平，股市持续低迷，股权融资也继续保持低位。此外，表外融资持续收缩且降幅有所增大，进一步拖累社融增速。另外一方面我们也需要密切关注到期规模对信用债市场再融资的影响。  
        被挤压的一级发行和净融资额。由于外部市场环境和投资机构负债端影响，机构对于信用债的配置均出现不同程度的缩量，因此也导致在近年来偿债规模相对很高的2018年造成净融资额跌宕起伏的状态，尤其是民企融资，波动幅度相对于国企更甚，在2018年5月净融资额接近负千亿规模。直接融资整体情况表现不佳，其中民营企业尤甚。虽然十月份以来各种政策频繁出台，意图帮扶实体经济融资，但从11月中下旬的数据表现来看，一级市场发行仍然低于偿债，结合我们上面对于表外以及信贷的分析，接下来信用市场仍需要仔细甄别持仓个券。  
        信用债投资策略。展望明年，我们认为信用债的杠杆和期限都可以适当拉长。多种因素带动利率曲线仍有下行空间，所以信用债的期限仍然可以适当拉长。产业债方面，我们认为产业债投资长期看行业周期，短期看政策扶持。在微观层面出现切实回暖之前政策不会半途而废，后续积极宽松仍可期，龙头优势明显，中低等级也将随实体经济回暖步入实质改善阶段。城投债方面，我们仍然维持之前的判断。资产端的各类基建项目正在重启，信托与非标融资投向的限制也在逐步放开，我们认为后续的公共部门发力不会缺席。所以对于城投债的资质，我们认为恐将不是分化的格局，很有可能走向一个低资质平台逐步改善与收敛的局面。