③短期反弹继续，中小创类科技股和券商弹性更大，考虑中期反复筑底，重视高股息率股。
        顾虑一：小盘股领涨不健康？①中小盘股上涨本质源于前期跌幅深、受益于政策利好。从盘面特征看，自10  月19  日市场反弹以来中小盘股涨幅远超大盘股，我们认为主要是因为中小盘股前期跌幅深、民企纾困政策密集出台。  ②政策修复投资者对经济的悲观预期，蓝筹股也会上涨。在《有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》中，我们就提出本轮反弹的逻辑是跌幅大、估值低、政策强。10  月31  日中央政治局会议召开，强调“经济下行压力有所加大”，近期支持民企、中小企业发展的政策本质上也是稳就业、稳增长，未来政策不断推进，有助修复投资者对经济的悲观预期，蓝筹股也会受益、上涨。蓝筹股反弹幅度落后成长股、与宏观经济更相关、估值便宜，这些都利于蓝筹股迎来修复性行情。
        顾虑二：M2  增速回落，政策效果不大？①参考历史，政策从出台到见效都有时滞。回顾2005  年以来，从时间上看政策从出台到见效往往有时滞。目前这次情形更复杂，政策底信号开始释放，关键的杠杆问题还待解决。7  月底中央政治局会议开始释放政策微调信号，10  月政策逐步加码，有关民营企业纾困政策随之密集出台。然而，10  月M2  同比继续回落至8%，我们认为目前去杠杆还在推进，M2  增速明年上半年能看到见底回升。按照以往政策底到业绩底的时滞基本为1  年左右，预计A  股盈利也将在明年二三季度见底。②反弹靠情绪修复，资金面和盈利回升是反转条件。根据DDM  模型，影响股价的三要素是盈利增长、无风险利率和风险偏好，而短期反弹更得益于政策偏暖带动情绪修复。真正反转还需要业绩回升和资金面好转：一是去杠杆拐点带来资金供求改善。去杠杆的核心是解决地方融资平台等隐性债务，明年两会前后进一步跟踪关于地方政府融资问题的政策。二是确认盈利回落的幅度有多深。2018  年开始进入二次探底回落阶段，即去库存周期，预计右侧底在2019  年2-3  季度，回落幅度需等待19  年4  月年报和一季报确认。
        应对策略：行稳致远，步步为营。①短期反弹继续，中期还会反复筑底。从10  月21  日起我们将短期观点转为乐观，强调A  股将迎来年内幅度最大的反弹，主要源于跌幅深、估值低和政策强。未来市场回撤风险可能来自于：一是高频经济数据走弱。二是转杠杆出现阵痛。三是中美关系恶化。②短期弹性如中小创和券商，中期稳健如高股息股票。本轮反弹阶段中小创弹性更大，这是因为今年以来中小创跌幅大、估值处在底部区域、直接受益于政策利好，中小板指、创业板指目前PE（TTM）分别处在2005  年以来从低到高4.1%、1.8%的分位。中期视角看市场处于第五轮周期底部，估值底已出现，政策底现也已出现，但真正市场底的大拐点仍需等待，主要等待两大信号：一是确认盈利回落幅度到底多大。二是资金面转折需等去杠杆出现拐点。市场在短期反弹后，未来依旧会回撤筑底，市场回撤时高股息策略优势显现。
        风险提示。经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。