优配：每股配售1.289  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（11-19  周一）股权登记日；T  日（11-20  周二）网下、网上申购；T+2  日（11-22  周四）网上申购中签缴款。配售代码：704233；申购代码733233。
        【条款分析】本次可转债发行期限6  年，票息为递进式（0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110  元（含最后一期利息）。主体评级为AA+，转债评级为AA+，按照6  年AA+信用债YTM  4.80%计算，纯债价值为87.17  元，YTM  为2.50%。发行6  个月后进入转股期，初始转股价10.89元，11  月15  日收盘价为11.00  元，初始平价101.01  元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.84%。
        【公司基本面】公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以快递服务为核心，围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。公司市场占有率居行业前列。近年来，公司通过布局自有航空，完善了多元化、多层次运输体系。同时积极扩张海外业务，2017  年控股先达国际，完善海外物流网络布局。2018  年前三季度，公司实现营业收入186.23  亿元，同比上升44.74%，归母净利润为12.54  亿元，同比上升18.53%，毛利率为13.10%。目前公司市值为311  亿元左右，PE  TTM  在19.0  倍，估值水平合理。
        【发行定价】绝对估值法，根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为11%左右，以2018  年11  月15  日正股价格计算的可转债理论价格为105-106元。相对估值法，同等平价附近的17  桐昆EB、江银转债转股溢价率分别为5.31%、3.16%，结合圆通转债正股基本面和新券上市估值情况，我们预计圆通转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为104~106  元。综合考虑，预计圆通转债上市首日价格在105-106  元之间。
        【申购建议】圆通速递总股本28.31  亿股，前三大股东持股比例68.05%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余18.25  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为300  户，平均单户申购金额9  亿元，网上申购户数为7  万户，平均单户申购金额100  万元，预计中签率在0.54%附近。考虑到当前平价高于面值，公司是快递行业内第一家发行可转债的企业，具有一定配置价值，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。