摘要：
        宽信用尚不理想。社融同比和环比均大幅下降，实际上信贷数据、非标和地方债的环比变化趋势，并没有想象的悲观。融资的主要矛盾是，中小企业的贷款需求和银行的供给意愿可能出现错配，理顺机制需要时间，我们认为针对宽信用的悲观预期可能已经触底。
        稳增长已有亮点。投资的主要分项中，制造业和房地产保持韧性，基建出现筑底迹象。从金融对于实体的支持角度，房地产开发贷款并未受限，基建对冲是最为顺畅的选择。从体量和劳动作用来看，对冲效果可能比普遍预期乐观。
        对宽信用的悲观预期已经触底。总的来看，融资数据并没有想象的差，宽信用效果不理想是客观事实，但决策层对于所面临的问题有清醒的认识。政策成效尚有不确定性，但政策态度已经相当明确，我们认为针对宽信用的悲观预期可能已经触底。下半年以来，融资下滑和实体不稳，只是暂时显示政策没有对症，但并不能说明政策已经失效。特别是针对宽信用这一环，政策转向到效果显现的时滞比想象中要长，但现阶段继续下重注去赌“宽信用”起不来，无疑是灰犀牛风险。