Q3  单季度分别实现收入/净利润5.74  亿/4442  万元，同增92.38%/34.90%。从盈利角度看，公司前三季度毛利率下降5.99PCTs  至25.53%，主要系：①今年新增毛利率较低的中间采购业务——集中向优质供应商采购原材料转卖给代工商，剔除该业务影响后主营业务毛利率约为27.5%；②TO  B  端新零售客户整体毛利率较低；③TO  C  业务占比提升，影响整体毛利率。从费用端看，销售/财务费用率分别下降0.9/0.85PCT，其中财务费用率下降主要系汇兑收益提升所致。同时，前三季度资产减值损失同增45.41%，主要系应收账款计提较多减值。综合导致公司前三季度净利润率下降2.99PCTs  至9.56%。
        TO  B  原有客户订单增加带来高增，TO  C  表现持续亮眼。分业务看，（1）TO  B  业务Q1-Q3  实现收入6.34  亿元，同增37.96%，其中Q3  实现收入2.40  亿元，同增58.15%。迪卡侬/惠普/戴尔等高毛利客户订单稳定增长，贡献主要利润，网易严选/淘宝心选等新零售客户期待盈利逐步提升，整体来看净利润率维持在10%+。（2）TO  C  业务Q1-Q3  实现收入7.06  亿元，同增111.19%，其中Q3  实现收入2.95  亿元，同增106.97%。分渠道看，小米渠道贡献收入60%-70%，其他线上平台天猫/京东/唯品会/逻辑思维合计贡献10%+，业务整体净利润率维持在6%-7%。
        To  C  渠道扩张+产品升级，未来望保持70%-100%收入增长。渠道端，国内：（1）线上深挖小米渠道的同时，通过调整非米渠道考核机制激励渠道拓展；（2）线下引入专业团队助力：①  加速拓展KA/集合店/百货渠道；②  展开出行场景店90  GO的尝试（预计于11  月开设首家门店，未来2-3  年逐步推广）。国外：积极伴随小米出海，并且根据不同国家情况采取差异化打法，具体来看：韩国同当地经销商合作快速切入市场；日本与知名商社伊藤忠合作成立合资公司，展开业务经营；美国借助亚马逊平台推进精品电商业务。产品端，（1）基于原有爆款箱包产品，打造功能性更强的升级版2.0、3.0  系列；（2）推出更多细分价格段产品，对接更广阔消费群体需求。
        To  B  老客户稳增&新客户快速放量，整合优质产能提升供应链能力，未来望保持15%-20%增长。公司作为箱包行业优质供应商能力提升，未来望凭借①迪卡侬战略合作关系，②戴尔、惠普等高毛利客户合作，③新零售客户快速增长，推动To  B业务长期稳定增长。此外，公司于2018  年10  月28  日公告，宣布收购印尼箱包工厂PT·Formosa  Bag  Indonesia（耐克代工厂之一），在拓展产能、强化供应链能力的同时，切入顶级运动品牌供应体系。
        风险因素。市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；下游客户订单波动风险。
        盈利预测及估值。公司作为国内箱包品牌龙头，供应链整合能力行业领先，自有品牌“90  分”引领潮流。综合考虑2018  年前三季度业绩及业务结构变化拉低毛利率，核心优势正处不断强化过程，下调2018  /2019/2020  年EPS  预测至0.85/1.12/1.47  元（原预测为0.88/1.33/1.55  元），维持“增持”评级。