前三季度公司B  端业务实现营收6.34  亿元，同增37.96%；C端业务实现营收7.06  亿元，同增111.19%。单看Q3，B  端营收2.40  亿元，同增58.15%；C  端营收2.95  亿元，同增106.97%。公司C  端业务始终保持快速增长，自有品牌产品迭代、品类扩张、渠道拓展，发展动力充足；B  端业务Q3  收入增速大幅提升，预计主要由老客户订单增长与新拓展电商大客户（网易严选、名创优品、海澜优选等）共同拉动。
        受收入结构变化影响，Q3  毛利率、期间费用率同比下降
        受毛利率较低的C  端业务占比提升影响（Q1-3  C  端收入占比52.72%，同增10.57  pct，Q3  占比55.09%，同增6.71  pct），公司毛利率同比有所下降：Q1-3  公司毛利率25.53%，同比-5.99  pct，其中Q3  毛利率25.84%，同比-5.41  pct，环比+0.75  pct。Q3  单季度毛利率的环比改善表明公司C  端、B  端业务毛利率均保持平稳向好趋势。
        期间费用率方面，亦收到收入结构变化影响，前三季度公司期间费用率11.66%，同比下降5.98%。单Q3  期间费用率12.45%，同比下降6.68  pct，其中销售费用率同减1.11  pct  至8.35%，管理费用率同减4.88  pct  至3.98%，财务费用率同减0.69  pct  至0.12%。
        由于公司销售规模扩大带动应收账款增加，Q3  对应收账款计提的减值损失亦随之增加。Q3  计提资产减值损失402  万元，同增323  万元；同时公司Q3  营业外收入同减501.7  万元至0.3  万。综上，公司Q1-3  净利率9.56%，同比-2.99  pct，单Q3  净利率8.39%，同比-2.65  pct。
        应收、应付周转天数向好，现金流改善
        Q1-3  公司应收账款周转天数37.11  天，同比-19.63  天；应付账款周转天数89.36  天，同比+11.66  天；存货周转天数74.12  天，同比+14.16  天，主要因C  端业务快速增长导致备货增加。公司整体运营能力有所改善。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额1.14  亿，同比+97.86%，主要受益于公司结算方式优化。单Q3  经营性现金流净额0.50  亿元，同比增加0.53  亿元。
        收购印尼包袋工厂，切入主流运动包袋领域，海外布局进一步完善
        公司拟以2280  万美元现金收购印尼包袋公司Formosa  及其附属工厂。此次收购对于公司的意义在于1）切入主流运动包袋领域，为公司争取其他优质头部客户资源奠定基础。公司现有制造业务多围绕IT  类包袋，标的公司在运动箱包的研发、制造和销售方面经验丰富，并与一线运动品牌客户合作密切；2）进一步完善海外布局，逐渐迈向东南亚地区出行消费品制造产业纵向一体化；3）享关税与人力成本优势。印尼为GSP  国家（普惠制关税制度国家，对美国出口享受零关税制度），此次收购可降低公司出口产品成本，减少贸易战风险，并能降低公司人力成本。
        投资建议：公司C  端业务持续强劲，新品牌、新品类、新渠道合力推进；B  端业务Q3  收入提速明显，与老关系稳定，新客户放量增长，精益生产、海外布局优势显著，并有望受益人民币贬值。此次收购印尼包袋工厂助力公司切入运动包袋市场，海外布局进一步完善。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润2.0、2.86、4.17  亿元，EPS  分别为  0.92、1.31、1.91  元/股，对应PE  分别为34、24、17  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：宏观消费环境下行；B/C  端业务扩张不及预期