但是在监管总基调不变的背景下，2018  年广义基金持债规模的增量较去年有所收窄。在持债品种上，商业银行对国债、政策性金融债持有比例仍较高，且随着银行负债压力增大，同业存单发行量增加。
        债券收益率与资金净融入规模密切相关。4  月货币政策宽松确认以来，以银行为主的资金融出方净融出规模明显上升，资金利率也相应下降。从质押式回购规模来看，债券市场的主要融出机构为商业银行，融入机构则以证券公司、基金公司及产品和其他非法人机构产品为主的非银行类金融机构为主。今年资金净融入规模的扩大得益于从  4  月开始的宽松货币政策环境和监管的边际放松。随着中美贸易摩擦的增大和国内去杠杆等措施导致的经济增速缓慢问题发酵，央行进行  3  轮降准措施，再加上资管新规从  4  月份出台后又在  7  月出台了细则，从监管层角度来看在强监管方向出现了边际宽松，有助于稳定市场预期，消除资本市场不确定性，恢复市场信心。
        今年  7  月以来，银行从  9  月开始大幅减持债券，进入  10  月份后，仍然在减持，只是减持量有所下降。从久期结构看，3  年内到期的中短期债券及  7-10  年到期的长期债减持比例较大。债券品种方面，政金债、同业存单和国债是主要减持对象。非银机构主体主要包含证券公司、基金公司及其产品和银行理财产品等。与银行类机构一样，非银机构在今年  8  月底便开始进行大量的融入或融出，这一过程一直持续到  10  月，但交易量在  10  月大幅缩减。
        年初以来债券收益率曲线先下行后震荡上行，期间不同投资者的阶段性行为都反应在收益率曲线上，而收益率曲线的走势又进一步影响机构投资者的行为，二者相互作用。监管政策逐步落地，主旨虽未改变但市场在此前已做了充分预期，叠加公开市场投放量增加以及多次降准政策使得投资者悲观情绪有所修复，债券交易活跃，资金融入融出规模增加，债券收益率也整体呈现下行走势。8、9  月份受地方政府债放量发行影响，以商业银行为主的金融机构对地方政府债的配置增加挤占了部分债券配置空间，与此同时，一方面对于政策刺激的不确定性增大，另一方面，受地方政府债配置增加银行融出资金意愿下降影响，非银机构持债规模下降、融入资金量下滑，债券收益率随之下行。未来随着地方政府债大规模发行进入尾声，银行可配置债券和可融出资金规模将有所上升，债券收益率仍有下行空间。从期限上看，短端资金利率已经处于较低水平，未来进一步下降的空间不大，近期公布的数据显示基本面仍疲弱，实体融资意愿不足，未来银行或有增加债券配置的空间，中长期债券收益率或将进一步下行。综上，我们预计未来  10  年国债利率将再次触及我们的区间低位  3.4%的水平。