18Q3  单季度公司实现营收40.17  亿元，同比+7.37%；归母净利3.69  亿元，同比+23.14%；扣非后归母净利3.62  亿元，同比+22.63%；经营活动现金流9.81  亿元，同比-10.63%。
        持续加盟费快速增长，盈利能力稳步提升逻辑验证。18Q1/Q2/Q3  酒店业务营收分别为31.74  /36.03  /  39.38  亿元，分别同比+14.8%/+6.8%/+8.0%；净利分别为1.52/3.18/4.36  亿元，分别同比+15.2%/+4.3%/+3.9%。18Q1/Q2/Q3  境内酒店业务营收分别为22.95/25.52/28.50  亿元，分别同比+15.1%/+7.4%/+10.0%；其中首次加盟分别为1.68/0.98/1.55  亿元，分别同比+125.1%/-34.2%/+21.5%；持续加盟费分别为3.10/2.52/3.98  亿元，分别同比+  50.0%/+  2.6%/+  40.8%。
        分公司来看，铂涛内部改善明显，维也纳业绩不达预期。分酒店品系看，锦江/铂涛/维也纳/卢浮18Q3  单季度分别实现营收7.61/12.51/7.02/11.05  亿元，分别同比+0.4%/+12.4%/+16.9%/2.7%；归母净利0.87/1.86/0.61/1.02  亿元，分别同比-27.2%/+49.0%/-31.1%/+20.1%。维也纳单季度业绩低于去年同期，主要由于计费时点导致。
        前三季度关店增多，净开店数不及去年。酒店结构进一步向加盟倾斜。截止18Q3  公司共有酒店7193  家；前三季新开店841  家（完成全年900  家计划的93%），关店342  家，共净增酒店499  家（去年同期563  家），增速+7.5%。单季新开业293  家，关店135  家，净增酒店数158  家，季度增速2.2%。18Q3分直营/加盟酒店数分别有1016/6177  家，单季分别净增-9/+167  家。
        酒店升级趋势延续：经济型酒店减少中端酒店增多趋势。截止18Q3  分经济型/中高端酒店数分别有5000/2193  家，18  年前三季分别净增-30/+529  家；Q3  单季经济型/中高端酒店数分别-50/+208  家。
        中端同店RevPAR  继续增长，综合RevPAR  增速下降。18Q1-Q3  境内经济型直营/经济型加盟/中端直营/中端加盟同店RevPAR  分别为130.96/127.17/265.93/227.26  元，分别同比+1.25%/-0.12%/+4.16%/  +6.19%。18Q1/Q2/Q3  境内经济型RevPAR  分别为112.85/126.59/137.13  元，分别同比+1.5%/-0.8%/-2.3%；境内中端revpar  分别为200.34/219.64/  226.34元，  分别同比+2.3%/+1.8%/-0.7%，  增速较慢主要受新店影响。18Q1/Q2/Q3  境内直营RevPAR  分别为139.94/161.49/168.96  元，分别同比+4.4%/+4.2%/+1.3%；境内加盟revpar  分别为142.66/159.24/172.14  元，分别同比+8.6%/+6.8%/+4.7%;增速受结构性变化影响。
        盈利预测、估值与投资建议：买入评级。我们预测18/19/20  年公司扣非归母净利分别为9.2/12.6/16.1  亿元，2018-2020  年CAGR  为32.3%，EPS  为0.96/1.32/1.68  元，当前股价对应PE  分别为22/16/13  倍。我们给予19  年30  倍的PE，公司合理市值为330  亿元，对应19  年目标股价28.81  元。
        风险提示：周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。