委管及其他业务收入高增，  Q3  整体收入增速环比继续提升。2018Q1/Q2/Q3  公司营业收入增速分为25.4%/26.0%/36.5%，其中自营商场（除联营外）租金及管理收入增速分为9.8%/11.8%/11.9%，委管及其他业务收入增速分为59.2%/45.6%/76.2%。2018  年公司调整收入确认准则，将前期冠名咨询收入在签约拿地到商场开业期间（通常3  年）平滑确认，在一定程度降低了委管收入的波动性，我们预计该调整带来2018Q1-3  委管收入增量约4  亿元，还原后整体营收增速约24.5%，依然保持较快增长。
        开店节奏稍有放缓，但我们预测的全年目标可基本完成。截至2018  年9月底公司拥有自营/委管商场分别75/196  家，较年初分别净增4  和11  家，增速5.6%/5.9%，鉴于2018Q1-3  自营业务收入增速约11.2%，判断Q1-3自营商场同店增速在5%-7%之间。截至2018  年9  月底自营/委管商场经营面积分别648.1  万/1057.5  万平米，环比Q2  增加6.4%/7.2%，考虑到Q3公司并未开设自营商场，故自营经营面积增长全部来自老店的挖潜，从而为2019  年的同店增长提供支撑。公司历年开店高峰通常都在Q4，我们维持2018  年自营/委管净新增7/50  家店的预测。
        经营性现金流逐季改善，Q1-3  累计经营性现金流超过经营性净利润金额。由于自营商场租金以及委管业务年度管理费均为期初收取，促销代收亦会带来现金流入，公司现金流状况一直保持良好，2015-2017  年经营性现金流分别为33.9  亿/39.8  亿/65.2  亿元，均高于当年经营性净利润22.2  亿/16.4亿/20.8  亿元。分季度来看，2018Q1/Q2/Q3  经营性现金流分为-1.1  亿/12.4亿/20.6  亿元，考虑到四季度委管商场大量开店，合同尾款大量流入，上调2018  全年经营性现金流预测至44.2  亿元。
        风险因素。地产销售放缓拉低家居消费需求增长；委管开店及单店收入贡献不达预期；新业务拓展进度低于预期；投资性房地产公允价值波动。
        盈利预测、估值及投资评级。基于前述Q1-3  自营商场同店增速在5%-7%之间的判断，上调2018  年自营同店增速至5%（原为3%），  对应2018年经营性净利润预测26.6  亿元（原预测25.5  亿元），维持2019/20  年经营性净利润预测30.8  亿/36.4  亿元。最新盈利预测对应2018-20  年EPS  预测为1.28/1.41/1.56  元（原为1.25/1.41/1.56  元），其中经营性EPS  为0.75/0.87/1.02  元（原为0.72/0.87/1.02  元）。维持目标价14.4  元，维持“买入”评级。