Q3  单季，收入同比增长35.48%，环比大幅提升10.5pct，主要因会计准则调整委管业务收入确认方式。剔除此影响后，我们估计可比口径公司前三季度收入增速约24.5%，仍持续较好水平。渠道拓展方面，受宏观经济环境影响，今年开店速度有所放缓，截至三季度末，公司拥有75  家自营商场，196  家委管商场，较年初自营净增4  家，委管净增11  家。此外，公司另有29  家筹备自营商场，有365  个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块，储备项目丰富，预计Q4  委管商场开业数量将有所增加。
        2、委管渠道下沉降低毛利率，现金流改善
        9M18  综合毛利率67.99%，同比降1.9pct，其中自营毛利率同比升1.9pct  至77.1%，委管业务由于渠道下沉单体项目规模收缩，或导致毛利率有所下降。Q3单季，毛利率为65.65%，销售、管理（包括管理+研发费用）、财务费用率分别同比变动-0.43pct、+0.15pct、+4.63pct，带动营业利润同比增10.21%。Q3  税前、归母、扣非净利分别增长2.64%、41.16%、33.45%。经历了去年底促销集中收银导致元旦后返款后，二季度以来公司经营活动现金流已逐季改善，Q3  单季同比增27.79%，预计Q4  将进一步恢复至正常水平。此外，今年公司就业务组织架构进行扁平化调整，有望带来执行和运营效率的持续优化。
        3、新零售布局有望再助新发展，维持“强烈推荐-A”评级
        作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，随着以委管为主的轻资产持续扩张，有望驱动收入端稳健增长。同时，积极探索家居新零售，IMP  平台赋能品牌和经销商，携手腾讯战略合作在即，强化公司综合家居服务能力。预计2018~2020  年归母净利分别为54.66  亿元、61.11  亿元、66.37  亿元，分别同比增长34%、12%、9%，目前A  股和H  股股价对应18  年PE  分别为7x  和4x，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：行业竞争加剧，委管开店不及预期。