后者表面上虽出现申购需求的扩容和收益率的下行的矛盾，而本质是行情趋弱与风险共振后，催化投资者寻求高流动性和安全兼具的资产。另一方面，长期纯债基金和货基收益"赢面"得以维持，实则配置风格转换使然。  
        持仓结构：增配债券成为主流策略。无论是债券资产占净值比例连续第三个季度增加，抑或是平衡各类券种增持力度，均体现出债券资产受青睐。不过，杠杆率却在不同债基中分化。实际上，总体持债规模中，利率债增幅并未放缓，诉诸杠杆策略做收益仍有一定的必要性。对于短期纯债基金而言，7月初降准落地后，资金利率中枢虽小幅下行，但跨季和专项债冲击，导致资金面波动加剧，套息保护不足的短端配置，选择降杠杆防御反而是理性选择。  
        重仓券的寓意：一边预期抢跑，一边谨慎拉久期。  
        1)  利率债普遍降久期时，为何国债成为"异类"？宽信用氛围浓厚和地方债猛烈冲击的3季度，各类"挤压"效应丛生对长端利率的利空不言而喻。经历2季度加久期加杠杆后，"落袋为安"的心态同样促使缩短久期防御净值波动。而此时布局超长债的关键是基本面拐点的确认，机构抢跑占领估值洼地。    
        2)  配置格局拓宽至信用债，意味着风险偏好的改善吗？7月下旬国务院常务会议强调保障平台合理融资后，城投债一级市场率先迎来投标热潮。之所以会出现"近乎疯狂"的认购行情，实质是来自于商业银行表外理财的参与。由于资管新规配套细则允许"老产品投资新资产"，不少城商行选择对接当地城投发行的债券，以填补非标到期后的空缺。而非银机构反应相对滞后，加之出于流动性的考虑（杠杆策略并不适宜城投品种），遂只能加久期被动跟随赚取利差。不过，AA等级及以下城投债加权平均久期仍在回落，折射管理人对其流动性和信用风险的双重担忧。    
        3)  既然风险担忧没有消失，产业债如何配置？我们曾在半年报的基础上，对各行业信用资质曲线有过讨论，但遗憾的是，偿债能力好转的行业基本体现在以往产能过剩的行业，诸如煤炭、钢铁和化工等。其中，煤炭和钢铁内含国企数量众多，择券难度较小，这也与3季度基金增持产业品种不谋而合，同样从侧面反映出信用风险担忧背景中，只能在基本面十分确定的行业中，操作票息策略。    
        风险提示：监管政策超预期