积极因素出现，但暂时不宜高估持续性。四季度面临跨年资金需求的渐增，资金利率中枢有望稳定，但不排除波动的加大。采用“借钱打新”模式可能因此受阻。而发行端，四季度信用债到期量仍高达1.3  万亿，债务滚动诉求不容小觑，能否顺利释放，有赖于需求端的配合。所以，可以预见的波动正在靠近，积极因素的展现会否延续，仍有待于进一步观察。
        二、平淡的交易中，煤炭债又“唱主角”
        二级成交还未从假期前的寡淡中脱离出来，却衍生出三个有意思的现象：
        1、资金宽松，为何短端信用利差走阔？1）信用风险由预期差向一致预期的演化，信用二级成交动能越发不足，导致收益率反应不及利率债；2）短端收益率所处分位数过低，获利回吐的压力不小。
        2、信用风险转为一致预期，为何主动配置中长端产业债的力度增强？本周主动配置的产业债中，行业分布多集中在基本面相对稳定的煤炭、交运和钢铁等行业，而该类行业信用资质曲线明显好转，防御能力尚佳。事实上，当信用风险预期趋同之后，即便超额收益可能不大，但保证仓位流动性，“票息为王”的思维将占主导，而诸如煤炭和钢铁等国企占比大，且防御能力极强的行业更受青睐。
        3、城投债交易为何如此反复？1）其一，地方债务整治遵循遏制增量，严控存量的思路并未明显松动，城投债“金身”弱化或成定局。2）其二，能够获得一级融资支撑的低等级城投债本就数量稀少，加之隐性债务监管口风趋严，以及专项债骤增对公益性平台的替代作用加强，低等级成交下滑实为必然。
        信用策略上，我们建议1）4  季度面临的不确定性较大，建议关注一级市场会否出现弱化拐点，若此形成，及时关注二级市场行情波动，2）产业债配置需盯住票息，专注信用资质曲线改善，偿债能力尚佳的主体，3）隐性债务监管力度有增无减，切勿抱侥幸心理配置低等级城投债，以防流动性风险和信用风险的交织。
        风险提示：监管政策超预期