考虑到去年Q3  中重型发动机业绩的高基数和今年Q3重卡行业下滑20%，我们认为潍柴业绩符合预期。预计公司18-20  年净利润81.2/91.7/105.8  亿，PE  为7.4/6.6/5.7  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        评论：
        1、整体业绩受行业拖累，Q3  发动机业务压力较大
        重卡行业前三季度销量为89.42  万辆，同比增长2%。公司前三季度收入同比增长5.9%，优于行业水平。公司前三季度归母净利润同比增长30.4%，主因期间费用率10.7%同比下降1.14  个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降了0.32、0.37、0.45  个百分点，贡献业绩弹性。
        重卡行业Q3  销量为22.5  万辆，同比下降20.7%。公司Q3  收入同比下降8.5%，优于行业水平。公司Q3  归母净利润同比下降17.6%，细分来看主要是行业下滑拖累Q3  的母公司发动机业务业绩，母公司收入78.9  亿（-29.6%），净利润7.6亿（-56.6%），Q3  发动机业务压力较大。
        公司Q3  中重型发动机销量约11.5  万台，下滑20%左右。其中由于LNG  重卡行业前三季度下滑56%，潍柴作为LNG  重卡发动机龙头，Q3  销售LNG  重卡约1万台，跌幅在1.5  万台以上，中重卡传统燃油发动机与行业下降幅度基本一致。
        前三季度公司毛利率21.6%，同比持平；其中Q3  毛利率为21.3%，环比提升0.68个百分点。未来毛利率仍有望随着大排量发动机销量占比提升而改善。
        2、非发动机业务有效平滑周期，业绩低谷时期公司仍加大研发
        17  年前三季度，公司业绩（46.0  亿）的89.3%来自于母公司的发动机业务（41.1亿），18  年前三季度尤其是Q3  业绩结构变化较大。18  年前三季度，母公司贡献业绩75.7%，Q3  母公司贡献业绩仅占归母净利的47.1%，重卡的周期属性被平滑。非发动机业务提升约6.5  亿业绩贡献，主要来自于凯傲的摊销降低、凯傲三季度业绩同比提升22%、陕重汽及法士特的盈利能力增强等。考虑到德马泰克的订单将逐渐释放、凯傲管理层积极性提升、林德布局加速等利好因素，重卡周期平滑将进一步兑现。
        另一方面，我们观察到潍柴在三季度业绩低点仍然加大研发投入，Q3  母公司研发投入同比增加1.5  亿，全公司研发投入同比增加2.8  亿。公司近一年半内累计投入研发近百亿，全系列发动机完成国Ⅵ排放标准研发，其中WP4.6N  发动机更是以000001  编号取得重型柴油机国六b  官方认证，公司技术优势进一步扩大。
        3、对行业销量有信心，公司盈利结构有望进一步转好
        重卡行业中长期逻辑仍成立，宏观政策与上下游产业因素双驱动。国务院打响“蓝天保卫战”，部分地区国三柴油车强制淘汰规定、补贴标准陆续出台，政策驱动加速重卡产品更新换代，三年内将有近300  万国三重卡的更新需求。工程车目前仍然景气，社会物流总需求上升趋势稳定+治超标准全面兑现+物流运价回暖，物流车存在长期增长逻辑。预计今年达105  万辆，明年行业销量在90  万辆以上。
        公司国六排放方面具有抢跑优势，国家强制实施国六背景下市占率将有所提高。三季度人事调动后，潍柴与重汽开展合作可能性较大，潍柴WP  系列发动机有望逐步替换重汽D  系列发动机，进而稳步提升发动机业务市占率。此外公司的黄金产业链搭建完毕，子业务经营情况向好，有望进一步贡献业绩，优化盈利结构。
        4、盈利预测与评级
        随着重卡销量平稳，销量的中长期逻辑确认，叠加公司非发动机业务开始发力。预计18-20  年净利润81.2/91.7/105.8  亿，PE  为7.4/6.6/5.7  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：行业销量不及预期，业务拓展不及预期，