巴拉德动力系统（BallardPower Systems，NASDAQ：BLDP）是一家总部位于加拿大的燃料电池生产商，拥有质子交换膜燃料电池材料、膜电极、电堆、模组及系统的核心技术。巴拉德成立于1979 年，并于1995 年在纳斯达克上市。根据巴拉德年报，2017 年巴拉德实现1.21 亿美元收入，调整后EBITDA 达330 万美元，目前在手订单2.21 亿美元。结合巴拉德官微等发布的消息，公司此次与巴拉德展开战略性合作的内容主要包括：（1）潍柴将以约1.63 亿美元收购巴拉德19.9％的股份（溢价15％）；（2）以51%（潍柴动力）：49%（巴拉德）的出资比例成立合资公司，合资公司将向巴拉德支付9000 万美元技术转让费，拥有生产巴拉德新一代LCS 燃料电池堆及LCS 相关模组的专有权，应用于中国商用车市场；（3）潍柴承诺在中国制造和供应至少2000辆商用车燃料电池模组。我们认为，巴拉德是燃料电池行业的领军企业，但营业收入在过去10 年始终在6000 万美元浮动，由于未形成足够的规模效应导致公司亏损较为严重。此次潍柴与巴拉德强强联手是中国燃料电池市场和国际一流技术的互补，中国氢燃料电池行业有望随着此次合作而迎来快速增长期。
    布局HPDI 高端天然气发动机，2019 年有望量产。根据西港官网发布的消息，潍柴动力此次还与加拿大西港燃料系统公司（NASDAQ：WPRT）达成技术合作，共同研发第二代缸内高压直喷（HPDI）技术，研发制造HPDI 2.0 高端天然气发动机。西港燃料是LNG（液化天然气）/CNG（压缩天然气）/氢气等气体内燃机的核心零部件供应商，可以帮助柴油机直接在缸内燃烧天然气。西港于2001 年起与康明斯开设合资公司，2017 年合资公司共销售7955台天然气发动机；2008 年潍柴动力同西港开设合资公司，西港的HPDI 2.0 产品于2017 年四季度正式面世。根据西港官网的消息，合资公司在2019 年落地量产HPDI 2.0 产品，并于2023年前采购1.8 万套，新产品将有助于天然气发动机满足更为严格的国VI 排放标准。大格局：新能源动力总成全线布局，充分打开成长空间。今年5 月份，潍柴动力与英国锡里斯动力控股有限公司（CERES POWER）签署战略合作协议，将在固态氧化物燃料电池领域展开全面合作，并将在未来建立合资公司。至此，从固态氧化物燃料电池，到氢燃料电池、HPDI 天然气发动机，潍柴牢牢掌控了未来商用新能源车的三大核心技术，将有助于推动国家新能源汽车产业实现动力总成的自主可控和高端升级。
    公司原有主业盈利优异，为新业务拓展提供坚实基础。公司上半年实现净利润43.9 亿元，经营性现金流同比+78%。公司上半年实现营业收入822.6 亿元，同比+13.7%，其中Q2 实现营业收入373.7 亿元，同比+15.2%；公司上半年实现归母净利润43.9 亿元，同比+65.8%，实现扣非归母净利润41.8 亿元，同比+64.6%。2018 上半年公司销售重卡发动机19.4 万台，同比+8.9%，市占率达28.9%；控股子公司陕重汽销售重卡8.4 万台，同比+14.4%，市场占有率为12.5%。今年上半年，重卡行业累计实现销售67.2 万台，同比+15.1%，12/13L 等大排量发动机占比仍保持稳步提升，公司是国内少数具备大排量发动机生产能力的厂商，上半年共销售12/13L 发动机11.4 万台，同比+12.9%，明显高于12L 以下产品+3.7%的增速。
    风险因素
    宏观经济不达预期；重卡行业销量不达预期；海外业务拓展不及预期等。
    盈利预测及估值：
    维持公司2018/19/20 年EPS 预测为1.00/1.09/1.21 元。当前A 股股价7.82 元，H 股股价8.16 港元，A 股股价对应的18/19/20 年7.8/7.1/6.5 倍PE，H 股股价对应7.1/6.5/5.9 倍PE。公司是国内重卡发动机龙头，拥有本轮核心的大功率发动机资产；中长期发展战略清晰，牢牢掌握固态氧化物燃料电池、氢燃料电池和天然气发动机三大商用新能源车的核心技术。我们认为，公司合理估值为2018 年15 倍PE，维持A 股和H 股“买入”评级，维持目标价：A 股15.0 元，H 股17.8 港元。