分地区看，福建大区作为利润贡献大区，Q3  收入增速仅7%（1H18  为13%），放缓较为明显；华西大区/北京大区/华东大区的收入增速分别为24%/15.3%/47.8%。门店方面，公司于Q3  期间新开25  家绿标店/137  家永辉生活店/10  家超级物种，测算3Q18末大店数量较去年同期新增约22.8%，与收入增速较为匹配。
        毛利率同比提升，竞争加剧及电商试错抬升销售管理费用率
        Q3  毛利率为20.72%，同比提升0.66pp，主要系产品结构优化以及云创业务毛利率较高所致，但较1H18  下降1.69pp，主要系Q3  促销活动增多所致。3Q18  销售管理费用率为20.7%，同比提升2.87pp。综合看净利率为0.46%，同比下降1.79pp。公司Q3  经营性净现金流为10.8  亿，同比增长107%，环比转正，改善明显，亦可覆盖购建固定资产（开店）支出。
        盈利预测及投资建议
        公司凭借优势的生鲜品类构筑供应链壁垒，持续对成熟区域加密和空白区域填白，规模保持稳步扩张，同时公司合伙人制度红利持续释放，且已完成对核心员工的股权激励，但由于市场竞争不断加剧，且短期业绩因云创亏损和激励费用摊销受损，预计18-20  年归母净利润分别为15/22/30  亿元，对应当前股价18PE  为46X，下调至“谨慎增持”评级。
        风险提示：商超竞争加剧；供应链整合较弱；O2O  业务不达预期。