核心观点：
        前三季度  LED  业务稳定增长，三安集成销售收入大幅提升。公司前三季度LED  芯片业务稳定增长，三安集成实现销售收入1.19  亿元（2017  年全年为0.26  亿元）；受上半年LED  芯片价格调整的影响，Q3  单季度毛利率为44.46%，环比下滑2.46%，但前三季度整体毛利率维持在47.35%的正常水平；同时，去年Q3  单季度的非经常性损益为2.05  亿元，其中政府补贴1.26  亿元，因此今年Q3  单季度归母净利润小幅下滑，但扣非后归母净利润相对保持稳定。
        经营性现金流运转良好，库存水平基本持平。公司前三季度经营性现金流净额为29.55  亿元，占营业收入的46.22%，第三季度经营性现金流净额为10.97  亿元，占营业收入的49.41%，运转情况良好。三季度末公司库存为25.78  亿，相比二季度末上升9000  万，占营业收入（TTM）的比重为30%，属于历史较高水平。我们认为随着四季度下游需求的拉动，以及公司销售策略的进一步调整，库存水平有望逐步下降。
        LED芯片行业边际有望逐步改善，三安光电最大程度受益。从供给端来看，主流芯片年初至今价格调整较多，在库存和价格压力下芯片厂商扩产放缓，同时小厂的老旧产能的加速出清；从需求端来看，国际照明大厂的白光需求小幅回暖，显示中的小间距维持高景气，Mini  LED有望打开LED芯片市场空间，行业边际有望逐步改善，三安光电作为行业龙头将最大程度受益。
        三安集成取得实质性进展，打开公司广阔的成长空间。公司前三季度LED  芯片业务稳定增长，三安集成实现销售收入1.19  亿元（2017  年全年为0.26  亿元），电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展。根据公司2018  年半年报显示，三安集成电路砷化镓射频已与103  家客户有业务接触，出货客户累计58  家，14  家客户已量产，达89  种产品，产品性能及稳定性获客户一致好评。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为35.59/45.75/58.99亿元，对应PE为16/12/10。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，维持公司“买入”评级。
        风险提示。LED芯片价格快速下滑，扩产进度低于预期，新技术渗透不及预期，客户认证进度不及预期。