18Q1  各大厂产能扩张导致芯片价格下降，公司营收增速下滑。进入Q2  公司销售情况有所好转：18Q2  营收/扣非净利润22.3/7.9  亿元，分别同比+7.3/+14.4%。展望下半年，随汽车照明等下游需求进一步释放，公司业绩有望继续改善。
        盈利能力持续提升，但存货管理还需加强。报告期内公司毛利率、净利率分别达48.9%/44.4%，分别比上年同期降低0.1pcts/6.7pcts，主要系由于公司以技术进步驱动成本下降，在产品价格下滑时盈利能力得到保障。18H1  公司期间费用率达8.2%，同比+1.3pcts，其中管理费用率同比+1.4pcts  至6.0%，是由于公司正加大研发投入以进一步提升盈利能力。但需谨慎的是，公司2  季度存货继续增长至24.9  亿元，环比+11.8%，公司下半年仍存在一定的去库存压力。
        全产业链布局巩固龙头地位，  LED  业务稳步增长。公司立足LED  芯片端，积极布局原材料和下游应用领域。1）芯片：公司2017  年LED  芯片产量6640亿粒，产能、产量全国第一，龙头地位稳固。2）原材料：子公司晶安光电已实现LED  衬底平片年产能0.36  亿片，跃居同业第一。3）下游应用：子公司安瑞光电汽车车灯产能达50  万套/年，LED  封装500KK/年，并已成为多家车厂供应商，客户规模稳步扩张。4）新技术：公司积极研发Mini/Micro  LED，已成功切入三星供应链。2018  年2  月三星支付1683  万美元预付款向公司采购用于显示产品的LED  芯片，并与公司讨论Micro  LED  战略合作。公司通过布局LED  全产业链，实现芯片与中游封装、下游应用的技术配合，进一步强化龙头地位。受益于此，公司上半年LED  业务整体营收41.1  亿元，同比+17%。
        化合物半导体业务进展顺利，未来前景广阔。2017  年12  月三安光电于泉州“芯谷”新设子公司泉州三安半导体科技，投资333  亿元进一步布局化合物半导体业务，涵盖光通信器件、射频半导体和功率半导体三大方向。此外，另一子公司三安集成的化合物半导体业务也取得相当进展：1）砷化镓射频：出货客户累计58  家，并已为14  家客户量产89  种产品，2）氮化镓射频：已实现客户送样，并获得客户认可，3）光通讯芯片：累计送样26  件，部分产品已实现量产及销售。随着客户范围进一步扩大，公司18H1  实现营收0.67  亿元，超过2017年全年营收的2.5  倍。随着新产品不断落地及客户认可度提升，化合物半导体业务未来有望带来可观的增量营收。
        风险因素。半导体产线达产不及预期；LED  下游市场增速低于预期。
        盈利预测及估值。公司LED  芯片龙头地位稳固，巨额投资化合物半导体代工和制造领域，受益于LED  照明市场稳定发展和化合物半导体代工市场爆发性增长，并积极卡位布局Micro  LED、滤波器及光模块等新业务。我们根据中报业绩下调公司2018-20  年EPS  预测至0.96/1.22/1.71  元（原预测为1.11/1.36/1.76元），给予18  年20  倍PE  估值，对应目标价19.20  元，维持“买入”评级。