毛利率48.88%，与去年同期基本持平。 Q2 毛利率46.92%，同比-3.69pct，环比-4.21pct。净利率44.40%, Q2单季净利率39.72%，回到去年正常水平，扣非后净利率35.55%，环比增长2.5pct。存货24.88 亿，同比增长117%，比年初增长39%，比一季度末增加2.63 亿。其中产成品16.47 亿，同比增长239%，比年初增长57%。二季度库存仍然是向上的趋势。
    行业景气下行，等待触底回升。行业景气向下伴随芯片厂库存积压、封装厂原材料采购降低、芯片厂毛利率下滑的趋势，符合目前LED行业的情况。在此情况下，中小芯片厂面临巨大的压力，而三安凭借出众的毛利率和净利率仍然保持稳定的盈利，经过这一轮周期之后，三安市占率将得到扩张。同时，下一轮景气周期来临之后，三安营收和利润将恢复增长。
    重点关注三安化合物半导体进展。三安集成砷化镓射频已与 103家客户有业务接触，出货客户累计 58 家，14 家客户已量产，达 89 种产品。去年同期还只是 47 家公司提交样品，11 颗芯片进入微量产。电力电子产品已完成国内外客户产品验证并批量供货，己进入量产阶段；光通讯芯片已累计送样 26 件，部分产品实现量产并已实现销售。随着产品品种的增多和客户信耐度的增强，公司化合物半导体业务将持续增长；随着5G 的来临，公司在这一领域代工的稀缺性将得到重视。
    盈利预测与估值。由于还未看到行业明显回暖的情况，公司作为龙头短期利润增长将受到影响。我们下调对公司的盈利预测，预计公司2018~2020 年营收分别达90.73/119.87/151.32 亿元，EPS 分别为0.92/1.15/1.41，对应PE 分别为17.4/13.9/11.3，维持“买入”评级。
    风险提示。LED 下游需求衰退；行业竞争加剧；化合物半导体业务进展不达预期。