按《格力电器-内在价值“锚定”几何？181010》《谁会是现金价值之王？-一张图看懂估值18w41》《“规模增长”失速之后-空调9  月数据简评181022》,  即使未来盈利中枢下移15%,格力内在价值仍被大幅低估。
        行业内销规模高增长是否行将谢幕？  参照日本,其空调渗透率大致2.5  台/户,虽日本国内新建房屋数量自1973  年以来下降近一半,但其空调年度内销大致稳定在800-900  万台。中国人口和家庭数量约是日本的11  倍,大致可判断中国空调内销的终极平衡点约9  千万-1  亿台;  规模而言触及中长期稳态。
        即使盈利中枢下移15%,格力价值仍被低估。2000  亿收入几乎是A  股市场对格力2018  的最乐观预期,假设净利率同比持平,公司2018  年盈利将达到300亿,历史新高。2015  年公司实现收入1005  亿同比-28%,当年企业真实盈利近200  亿（归母净利125  亿+其他流动负债差额65  亿）则是近些年的最低点。如果格力的商业模式仍以空调产销为主且海外市场没有出现爆发式增长,那么谨慎估计公司的中长期盈利区间是200~300  亿。过往十年（2008-2017  年报）格力（自由现金流/归母净利润）=118%。折中取250  亿盈利来进行企业价值的测算,则保守预计未来自由现金流约200-250  亿/年。按10%贴现,未来长期自由现金流的现值约2000-2500  亿元;  而当前（报表净资产+其他流动负债）约1484  亿元,保守8  折对应1187  亿元（18  年Q3  季报账面现金逾1000  亿）,则合理市值2000/2500+1000=3000/3500  亿元,中枢3250  亿元。
        换届后重启“高分红”政策将是格力内在价值兑现的触发因素。以长江电力600900  为例（需求稳定+良好现金流+持续高比例分红）,按Wind  一致预期,未来三年盈利基本稳定在220  亿,与2016  和2017  年相当;长电2015-2017  年的分红比例60-70%。长电当前市值约3450  亿元动态股息率4.2%对应2018年16xPE。按前述格力中长期稳态250  亿盈利的假设,如果未来可以维持70%现金分红,按5%的股息率,则合理市值3500  亿,对应动态14xPE。
        风险提示：大规模资本开支、分红比例的不确定性