本文未对空调行业中短期景气趋势进行研判,故不作为中短期趋势投资的依据。
        如何评估格力的盈利平衡点？2000  亿收入几乎是A  股市场的最乐观预期,假设净利率维持2017  年水平,公司2018  年盈利将达到300  亿,历史新高。2015年公司实现收入1005  亿同比-28%,当年企业真实盈利近200亿（归母净利125亿+其他流动负债差额65  亿）则是近些年的最低点。周期也同样印证,据产业在线,2015  年国内空调销量6288  万台,2017  年8875  万台,2018  年料将突破9000  万台。参照日本,空调渗透率大致2.5  台/户,虽日本国内新建房屋数量自1973  年以来下降近一半,但其空调年度内销大致稳定在800-900  万台。中国人口和家庭数量约是日本的11  倍,大致可判断中国空调内销的终极平衡点约9千万-1  亿台。由此可知,如果格力的空调商业模式保持稳定且海外市场没有出现爆发式增长,那么公司的中长期盈利区间将可能是200~300  亿。谨慎起见,折中取250  亿盈利来进行企业价值的测算。
        若按70%分红5%股息率则对应3500  亿市值。以长江电力600900  为例（需求稳定+良好现金流+持续高比例分红）,按Wind  一致预期,未来三年盈利基本稳定在220  亿,与2016  和2017  年基本相当;长电2015-2017  年的分红比例60-70%。长江电力当前市值3494  亿元动态股息率4.2%对应2018  年16xPE。按前述格力中长期稳态250  亿盈利的假设,如果未来可以维持70%现金分红,按5%的股息率,则合理市值3500  亿,对应动态14xPE。若提高要求至动态6%股息率,则格力合理中枢市值大致3000  亿。
        自由现金流贴现约对应3300  亿市值。过往十年（2008-2017  年报）格力（自由现金流/归母净利润）=118%。前述格力中长期年度盈利250  亿,则保守预计未来自由现金流约200-250  亿/年。按10%贴现,未来长期自由现金流的现值约2000-2500  亿元;  而当前（报表净资产+其他流动负债）约1400  亿元,保守8折对应1120  亿元（  18  年中报账面现金逾1000  亿）  ,  则合理市值2000/2500+1120=3120/3620  亿元,中枢3370  亿元。
        风险提示：大规模资本开支、分红比例的不确定性