公司降本增效成果显著，采购成本大幅下降。Q3  单季度，公司毛利率环比大幅回升6.7pct，达到27.3%，创造了2017  年以来最高单季度毛利率。Q3  单季度，公司管理费用率2.3%处于历史最低水平，销售费用率6.5%同样达到历史低位。Q3  单季度，公司净利率8%，环比提升3.5pct。公司在前三季度集中对新能源客车进行技术和产品升级，进行平台化开发投入，截至2018  年9  月底研发费用10.9  亿元，同比增加4.5  亿元，在同行业中居于较高水平。同时，公司在报告期内提升了员工的薪酬水平，对公司利润也有一定的影响。由于今年二、三季度营收持平，没有明显增长，业绩出现较大的同比下滑，特别是Q3  单季度业绩同比下滑达到47%。
        2.公司新能源客车市占率稳居第一。报告期内，公司累计实现客车销售4.1  万辆，同比下降4%，总体市占率34%。公司实现销售新能源客车0.8  万辆，市占率24%。公司相对行业均表现优异，继续坐稳大中型客车第一龙头位置。
        3.海外市场短期受影响，提供中长期增长点。海外市场方面，公司主要受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟以及伊朗订单取消影响。海外市场短期存在压力，但中长期依然是重要增长点。
        4.考虑到2018  年补贴下降影响，全年客车行业承压。我们预计公司2018-2020  年归母净利润为：26/29/35  亿元，对应PE  分别为9/8/7X。
        风险提示：新能源客车市场需求下滑，补贴超预期下滑。