分季度看，2018Q3  单季度实现营收73.57  亿元，同比-24%；归母净利润5.81  亿元，同比-47%；扣非归母净利润5.03  亿元，同比-50.45%。公司当季业绩低于市场预期，判断主要原因有：1）当季客车行业低迷，公司客车销量低的影响，公司18Q3销量为1.48  万辆，低于去年同期4600  辆（去年同期销量为1.94  万辆）；2）公司加大研发投入，研发费用的增长对公司当季利润也带来一定影响。
        三季度毛利率环比明显提高，回归至上年同期水平，好于预期。公司2018  年前三季度毛利率23.6%，去年同期25.7%，同比-2.1pcts。公司前三季度毛利率低，源于上半年补贴退坡及电池采购价格降幅不大，Q1  和Q2  单季度毛利率仅为22.7%和20.6%。2018Q3  单季度毛利率27.3%，环比大幅提升6.7pcts，同比+0.9pcts，回归去年同期水平。预计主要因为：1）收入端：三季度新能源客车新车型投放，性能提升的产品带来ASP  提升；2）成本端：动力电池采购价格在第三季度继续下降，预计还有部分电池成本追溯调整影响，使得成本下降明显。
        期间费用上升，主要系研发费用高导致。期间费用方面，由于管理费用率上升，带来三费费用率有所提高：Q3  三费费率16.4%，同比+4.1pcts，环比+1.3pcts，（Q1和Q2  分别为17.2%和15.1%），其中管理费用同增2.14  亿元，主要是公司大力研发新车型，研发费用同比增加2.12  亿元所致。公司当季管理费用率为8.6%，同比+4.2pcts；销售费用率6.5%，同比略微提升0.1pcts；财务费用率1.3%，同比下降0.2pcts。
        国内静待行业出清，海外有望打开成长空间。国内新能源客车过去主要受补贴政策刺激快速发展，未来补贴加速退坡，预计到2021  年将完全退出。在此背景下，预计行业将加速出清，格局有望趋向集中。公司是客车行业的绝对龙头，具备核心竞争力，以市场驱动为导向，有望受益行业格局优化。根据第一商用车网数据，2018年1-9  月公司新能源客车销量达到12,177  辆，市占率居于行业首位，达到24.28%，明显领先第二名比亚迪（占比15.65%），预计未来公司市场份额有望进一步提高。此外，公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖全球六大区域，新能源客车已打入法国、英国等高端市场，全球竞争力逐步提高，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车有望成为新的增长点，预计今年海外新能源订单有望达到300  台。
        风险因素。1.  新能源汽车销量未达预期；2.  新产品投放不及预期。
        盈利预测及估值。考虑新能源客车补贴退坡带来的盈利能力下行，下调公司2018/19/20年EPS预测至1.16/1.29/1.38  元（2017年EPS为1.41元，原2018/19/20年EPS  预测为1.44/1.62/1.82  元）。公司当前价12.30  元，分别对应18/19/20  年11/10/9  倍PE。公司是客车行业龙头，经营管理优秀，短期受补贴退坡影响盈利能力下行，但长期受益于新能源客车市场份额提升，当前估值也已经接近历史低位，维持“买入”评级。