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        1、受益于产品升级和成本下降，毛利率环比大幅提高
        Q3  公司共销售客车14761  辆（-23.9%），其中新能源3475  辆（-40.4%），我们认为主要是二季度过渡期前的冲量，在一定程度上提前透支了三季度的需求。3Q  公司毛利率为27.3%，环比提升6.7  个百分点，同比提高0.9  个百分点。新能源政策过渡期以后，公司推出配置更高的新产品，给到客户的终端价格相应提高，同时电池成本下降，提升了毛利率水平。
        2、销售费用率与财务费用率稳定，研发费用提高
        Q3  公司销售费用率与财务费用率分别为6.5%和1.3%，与17  年同期基本一致；在新的会计准则下，管理费用率为2.3%（17  年同期为1.7%），研发费用为4.7亿元（+82.5%），研发费用的增加，一方面是因为增加研发人员薪资，另一方面是增加高端车型和平台化等项目的研发，新项目预计在19  年下半年开始逐步显现效果，届时有望增强产品盈利能力，公允价值变动损失为6429  万元，主要原因是报告期远期外汇合约评估亏损。
        3、国补发放将缓解公司现金流压力，降低财务费用
        3Q18  公司销售新能源车为3475  台（大型1762  台，中型1475  台），获得国补额度约为5.7  亿元左右，国补部分对应坏账计提约为2900  万元，3Q17  公司共销售新能源客车5805  台（其中大型2911  台，中型2677  台），国补额度约为10  亿元，由于应收账款的账期由1  年改为2  年，坏账计提比例由5%提高至10%，对应国补计提增加约5000  万。2018  年5  月25  日工信部发布的《关于2017  年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况的公示》，公司应收账款中对应的2016-2017  年公司所售且截至2017  年12  月31  日累计行驶里程达到2  万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3  亿元。7  月11  日公司收到补贴款清算资金8.4  亿元，剩余资金有望在年内收到，收到国补将改善公司现金流，减少财务费用。Q3  公司经营活动现金流为-1.25  亿元。
        4、公司龙头地位稳定，海外市场空间更大
        公司在国内龙头地位稳定，新能源客车市占率持续提升，2018  年前三季度新能源客车市占率为23.3%。受国际贸易和部分地区经济形势影响，18  年出口至海外客车约为8000  台左右。长期看，国际市场将为公司提供更广阔的发展空间。
        5、盈利预测与评级
        我们认为公司市占率将持续提高，4Q18  毛利率环比有望继续提升，长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间。考虑到国内新能源车盈利能力变化和海外出口销量变化，调整公司2018-2020EPS  为1.18/1.48/1.76  元（原预测为1.43/1.54/1.81  元），维持“强烈推荐-A”评级
        6、风险提示：新能源客车销量不达预期，海外市场推广不及预期