核心观点  
        收入端、利润端双双承压，业绩总体不达预期。1）表观数据方面，受累于  Q3  季度业绩增速转负影响，公司前三季度整体收入、利润增速下滑严重，盈利能力下降：前三季度收入同比增速  17.86%，相比半年度增速下滑  5.16  个百分点；利润端，归母净利、扣非净利增速为  15.49%、9.23%，相比半年度数据分别下滑  26.48、25.98  个百分点；毛利率  36.82%、净利率  23.64%，亦相比半年年度明显下滑。2）公司  Q3  季度业绩承压，主要为公司聚合  MDI  产品挂牌价连续下调所致：2017  年  8-10  月期间恰逢公司聚合  MDI  挂牌价连续上调，形成高基数，而  2018  年年初以来，受下游个别行业需求平淡影响，公司聚合  MDI  挂牌价持续下调，绝对价同比倒挂明显，高基数效应叠加绝对价下调，共同导致了产品收入端承压，利润端盈利下行压力被放大。  
        供给端主要竞争者产能恢复+需求端旺季不旺，四季度  MDI  需求、价格或仍将承压。1）上半年公司业绩超预期部分原因在于陶氏化学（全球产能占比  11%）MDI  设备故障带来的供给紧缩，进而推动终端产品价格上行，而陶氏化学已于  9  月中旬宣布解除  MDI  不可抗力，供给端产能恢复加快了产品市场价格回落。2）公司方面，聚合MDI、纯  MDI  比例约为  7:3，聚合  MDI  调价对业绩影响较大，聚合  MDI下游需求中冰箱冷柜占比超过  50%，而冰箱冷柜  2018  年整体内销、出口都持续乏力，低于预期。展望四季度，聚合  MDI  市场需求大概率仍表现一般，价格也将持续承压。  
        中期行业格局稳固，公司产能投放潜力可观，成长确定性高。1）从行业来看，供给端壁垒高、格局稳定，需求端增速稳健。供给端，MDI  为寡头垄断行业，截至  2017  年底，全球仅有  8  家化工企业拥有MDI  自主知识产权并能独立生产，其中产能超过百万的只有  5  家，分
别是万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏，合计产能占全球MDI产能90%以上，考虑到  MDI  生产具备高资本和高技术壁垒的特征，同时产能建设与释放周期较长，共同决定了中短期市场的格局稳固；需求端，MDI  需求增速整体与  GDP  增速保持一致，略高于  GDP  增速，根据科思创的预计，2016-2021  年全球  MDI  消费增速较为稳定，年均复合增速  4%，结合国内  MDI  产能  2006-2016  年均复合增长率高达27.16%，增幅远高于全球水平（7.94%）的情况来看，国内市场增速也仍将维持较高水平。2）产能增量方面，新产能陆续投产+技改计划，中短期产能投放确定性高，长期全球化战略布局清晰。短期来看，2018  年内，7  万吨  PC  一期、30  万吨  TDI、8  万吨  PMMA、5  万吨MMA、3  万吨  SAP  相继投产，另有  13  万吨  PC  项目二期预计  19Q1  建成投产；中期来看，公司储备推进的  100  万吨/年乙烯，40  万吨/年  PVC项目（17  年开始建）也将带来产业链上下游协同效益，同时公司还计划扩张其烟台工业园区产能，将该基地  MDI  产能由  60  万吨/年提升至  110  万吨/年，公司中期产能投放确定性高；展望长期，万华重大资产重组目前已获监管批准，匈牙利  BC  公司将成为公司的全资子公司，万华化学有望以  BC  公司为据点，拓展欧洲市场；同时公司计划在美国投资建设一体化项目，争取美洲的广阔市场，公司全球化布局思路清晰。
        盈利预测与评级：考虑到目前终端产品价格承压下行的情况，暂不考虑资产注入影响，我们下调盈利展望，预计公司 &n