前三季度业绩保持高增长。公司2018Q1-Q3  单季度分别实现营收13.37  亿元（同比+54.33%），14.45  亿元（同比+54.09%）和17.00  亿元（+55.72%），分别实现归母净利润1.38  亿元（同比+60.80%），1.54  亿元（同比+24.33%）和1.83  亿元（+58.61%）。2018  年前三季度共实现营业收入44.82  亿元（同比+54.78%），归母净利润4.75  亿元（+46.14%）。业绩增长主要得益于公司云计算及其相关服务和IDC  及其增值服务收入大幅增加。按照两项业务上半年的营收占比估计，2018  年前三季度云计算业务实现营收约33  亿元，IDC及其增值服务实现营收约10  亿元。
        云计算加快布局，IDC  业务产能逐步到位。2018  年前三季度公司云计算业务增长势头迅猛，布局加速。2018  年5  月投资设立控股子公司光环云数据有限公司并持股30%，光环云数据专注于云计算服务与营销，并为公司运营的AWS  提供全方位营销与服务支持。全资子公司无双科技开始向客户提供更高粘性的SAAS  云技术解决方案，在互联网金融、旅游等传统优势行业上获得业绩大幅提升，并实现了SAAS  业务服务覆盖行业范围的进一步拓宽，提升了市场竞争力。此外，2018  年前三季度公司研发费用为1.11  亿元（同比+63.75%），主要用于公司在IPv6、区块链、公有云和混合云方面的研发持续投入。公司IDC  及其增值业务收入有望随着机房完工率的提升而增加。根据公司8  月下旬的投资者关系活动记录表，公司机房整体建设进度达到70%以上，预销售率接近100%，上架率60%左右，而下半年上架率还有望进一步提高。其中房山机房建设已完成80%，有望在2019  年部分投产。
        科信盛彩并表，年底机柜有望达到33000  个。公司完成收购科信盛彩85%的股权，第三季度并表两个月，我们预计贡献约2000  万利润，对公司下半年业绩产生积极影响。我们预估2018  年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个，2020  年底达到50000  个，2018-2020  年公司机柜数复合增速接近23%。基于北京地区数据中心的稀缺性，我们认为光环新网IDC  机柜的不断增加将增强光环新网在北京地区的区域竞争力、提升其市占率。
        光环新网相对估值处于中低水平。自2006  年亚马逊推出云服务后，市场需求旺盛。云计算的资本拉动，造就了北美IDC龙头Equinix。中国的云计算市场起步略晚，但以阿里云、腾讯云、金山云为首的云厂商也在迎头赶上。在此背景下，中国的IDC  龙头企业万国数据和光环新网纷纷快速成长。2018  年上半年，公司上海绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成机柜预销售工作，后期建设有序进行并将投入正式运营。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头，坐拥一线城市丰富IDC  资源，目前供求持续偏紧，三大运营商均推出不限流量套餐，有利于增加IDC  未来产业需求，公司未来三年业绩高增长确定性强，有望给予估值溢价。目前，光环新网与Equinix  和万国数据相比，市值/2017EBITDA  和2018E、2019E  对应的市值/机柜数处于中低水平。
        盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头，IDC  资源储备丰厚，未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS  云计算和无双科技SAAS  的业务加速发展，以及科信盛彩并表后对业绩增厚，公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为64.82  亿元（+58.97%）、95.61  亿元（+47.51%）、135.26  亿元（+41.47%），归属于公司股东的净利润分别为6.75  亿元（+54.95%）、9.74  亿元（+44.14%）、12.96  亿元（+33.14%），对应EPS分别为0.45、0.65  和0.87  元。参考可比公司PEG，给予其2018  年35-44  倍PE，对应合理价值区间15.75-19.80  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。行业竞争加剧，公司规模扩张带来的管理风险，子公司业绩承诺不及预期、公司收购科信盛彩进度不及预期。