其中Q3  收入/净利润分别同比+17.25%/+27.67%。从盈利能力看，2018Q3  公司毛利率比去年同期提升2.35PCTs，主要系线下直营折扣力度减小所致；管理费用率管控良好，Q3  和Q1-Q3  分别下降1.54PCTs  和2.24PCTs，销售费用率和财务费用率基本持平；Q1-Q3  资产减值损失同增51.33%至3  亿元。综上，公司前三季度净利润率小幅上升0.47PCT  至12.94%。此外，经营性现金流同降88%，主要系为秋冬装和双十一备货带来存货明显增加所致。
        Q3  线上延续高增，线下童装较快增长&休闲装保持增长，在整体消费下行中凸显韧性。假设线上/线下占比保持在  30%左右，分渠道测算，（1）线下收入保持高双位数增长。报告期内继续保持净开门店和门店结构优化调整。判断  Q3  童装线下双位数增长，休闲装线下低单位数增长。（2）线上收入延续高增趋势，同增  30%左右，占比  30%左右。预计  Q4  电商业务有望借助双十一、双十二等促销活动保持高增，全年预计线上收入保持30%-40%高增，带动整体业务保持10%左右增长。
        休闲装调整稳步推进，童装多品牌整合顺利。（1）休闲装：调整取得积极成果。①渠道结构领先（购物中心数量占比超  15%、线上收入占比30%），门店重新转为净开店；②精简供应商数量，通过订单规模化和成本控制吸引更多优质供应商，并加强对供应商的生产指导；③  深耕产品打造，提高新品推出频次，不断提升产品时尚性和性价比。以去年冬天为例，公司根据消费者在初冬/深冬等细分季节的差异化需求，分4  批次进行冬装产品研发和发货，差异化生产薄厚冷暖有所区分的冬装产品；④收购设计师品牌Jason  Wu，完善中高端品牌矩阵。（2）童装：主品牌保持高增，多品牌发展稳步推进。①      Kidiliz10  月1  号正式并表；②  9  月8  日  TCP  国内第一家门店正式开店，目前已开两家。我们判断，童装业务自有多品牌矩阵日渐成熟，同时外延收购完善矩阵、分享采购优势，未来广阔空间仍可期。
        休闲装重回正轨&童装强者恒强，2018  年业绩望复苏高增。我们预计2018  年公司净利润望达15  亿-16  亿元。①公司存货和应收继续改善（2018Q1-Q3  存货周转/应收周转天数同比分别下降4/8  天至148/42  天），存货跌价望同比下降。②休闲装线下复苏，持续推进高确定性盈利的门店模式拓展，打造标准化店铺模式，强化大店改造。③公司童装同店望持续增长、渠道拓展仍具空间，同时电商业务望延续高增态势。此外，股权激励&员工持股计划顺利推进，持续彰显发展信心。④  积极进行人事调整，组织框架更为高效。2018  年下半年，周平凡升任公司副董事长，同时担任电商公司董事长，未来重点主抓电商业务；同时原副总经理、童装业务负责人徐波升任公司总经理，未来有望复制童装的出色管理能力到休闲装；此外，原副董事长江少勇退出董事会（考虑到合规要求），单独成立子公司，主要负责子公司运作女装品牌米奈特。
        风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.  童装/电商销售低于预期。
        盈利预测及估值。公司作为国内休闲装/童装龙头，积极推进供应链、渠道和产品调整,  考虑到公司休闲装的复苏以及未来业绩的持续靓丽增长预期，维持  2018/2019/2020  年EPS  预测0.58/0.69/0.81  元，维持“买入”评级。