在弱市环境下，公司作为大众休闲及童装龙头，可持续稳定增长性较强，且具有高分红属性，预计19  年业绩有望实现近20%左右增长。目前市值275  亿元，对应18PE17.5X，19PE15X，可在相对底部把握估值切换行情，维持强烈推荐评级。
        弱市环境下，公司业绩增长趋势良好。据公司三季报显示，18Q1-3  公司实现收入97.64  亿元，同比增长21.41%；营业利润及归母净利润分别为17.50  和12.72  亿元，同比分别增长25.07%和25.66%，扣非后归母净利润同比增长25.81%，基本每股收益0.47  元，符合预期。分季度看，18Q3  公司单季收入同比增长17.25%；营业利润和归母净利润分别增长29.05%和26.41%。
        童装业务保持20%+的增长势头，休闲装弱市下适时控制加盟配发货节奏，线下保持个位数增长。1）童装业务：公司巴拉品牌龙头优势明显，18Q1-3  预计收入占比保持50%+，在内生及外延扩张共同拉动下，收入增速仍保持20%+的增长态势；同时，9  月TCP  第一家门店在上海开业，Kidiliz  也于10  月1  日完成交割，公司携手两大海外品牌有望在产品设计研发、国际市场经营、全球采购、市场客群方面发挥互补及协同效应，进一步巩固龙头地位。2）休闲装业务：弱市环境下，Q3  休闲装业务增速较18H1  有所放缓，主要受两方面影响，其一，公司线下自营业务跟随终端市场下行，预计收入增速有所放缓；其二，为有效控制线下加盟渠道终端库存增加，Q3  公司根据终端市场实际情况，主动对加盟体系的配发货节奏进行了调整，导致Q3  发货增速放缓，预计实现个位数增长。3）电商业务：目前电商业务收入占比预计达到近30%左右，其中，库存商品占比降低，新品销售占比超过50%，拉动Q1-3  电商收入保持30%左右的增长。
        Q3  单季毛利率明显提升，期间费用率基本持平，计提资产减值损失同比有所增加，净利润率小幅提升。渠道结构优化带动动销率提升，正价率的提升有效拉动Q3  毛利率同比提升2.35pct  至39.32%。Q3  期间费用率同比提升0.05pct  至15.17%，其中管理费用率同比下降0.04pct  至2.16%，研发费用率同比提升0.2pct  至1.69%，财务费用率同比下降0.14pct  至0.44%，销售费用率同比提升0.03pct  至11.76%。另外，考虑到Q3  单季度计提的资产减值损失同比增加0.44  亿元，因此Q3  净利润同比提升1.17pct  至14.31%。
        冬季商品备货及部分经销商退货导致库存规模增加，货款回收良好，现金流由负转正，随着Q4  陆续发货，预计年末库存及现金流有望改善。因冬季商品备货及部分经销商退货导致Q3  末公司库存规模达到41.65  亿元，同比增加23.90%，略快于收入增速；应收账款金额同比下降3.95%至15.8  亿元；经营性现金流净额为2917.15  万元，较去年同期减少6  亿元，但较Q2  环比改善。目前经销商退货比例较低且可控，预计随着Q4  冬季商品陆续发货，年末公司库存及现金流有望好转。
        高管团队顺利交接。自中期公司公告高管人事变动后，各业务部门新任负责人已到位。其中，原公司总经理周平凡总任电商公司董事长，原童装事业部负责人徐波总任公司总经理，负责统管休闲装和童装业务，原休闲装和童装事业部两位副总提任至两大事业部负责人。
        盈利预测与投资建议：公司休闲装和童装业务在产品力提升、供应链提效、渠道结构优化等方面的持续改善下，运营稳健。Q4  公司基数更低，不考虑Kidiliz  并表影响，预计公司自有业务全年有望实现净利润15-16  亿，同比增长40%左右。在弱市环境下，公司作为大众休闲及童装龙头，可持续稳定增长性较强，且具有高分红属性，预计19  年业绩仍有望达到近20%左右的增长。预计2018-2020  年EPS  分别为0.58、0.69  和0.82  元，目前总市值275  亿，对应18PE17.5X，19PE15X，可在相对底部把握估值切换行情，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
        风险提示：终端消费持续疲软，库存增加的风险。