【点评】
        合作知名华裔女装设计师，多品牌布局再下一城。
        JWU,  LL.创始人吴继刚为华裔知名女装设计师，米歇尔·奥巴马曾三次穿着其设计礼服出席总统演讲活动。2013-2018  年吴继刚担任德国奢侈品牌Hugo  Boss  女装艺术总监，个人品牌与FILA、Swarovski、Target  Corp,  the  Woolmark  Co,  NestCandles,  Caudalie,  Lanc  me,  Melissa  Shoes,  Cadillac,  Pantone和Brizo  等公司开展服饰、首饰、香水多品类跨界合作。
        JWU,  LLC.旗下拥有JASON  WU  、GREY  JASON  WU  两大品牌。JASON  WU  品牌成立于2007  年，定位高端，面向25-40岁女性，服装设计考究、面料高质、工艺精细，主要在中高端商场和精品店销售。年轻副牌GREY  JASON  WU  成立于2016  年，定价较主品牌亲民，风格休闲，适合日常穿搭。
        此次参股JWU,  LLC.公司继续推进高端品牌布局，继2013  年引入北欧高端男装品牌Marc  O’Polo  后填补高端女装空白，品牌矩阵在价位、品类、年龄上进一步完善。2017  年JWU,  LLC.营收/净利润分别为981.10/-555.77  万美元，因参股比例仅11%，其亏损对公司整体业绩影响有限。
        【展望】
        （1）休闲业务加速回暖，毛利率提升，库存改善。
        2016Q4“期改现”对休闲服饰业务影响明显，2018H1  休闲业务同比增21.91%  ，  童装/  电商业务收入分别同比增27.70%/32.00%。儿童、休闲服饰必选消费属性更强，周期整体下行阶段下降启动时点晚、弹性小（具体请参考深度报告《消费周期——地产为轴，短周期的骚动》），叠加公司开店加速，同店稳增，业务仍望延续增长态势。
        2018H1  公司实现毛利率  38.35%，分别同比/较上年末下降1.84pct、增长  2.84pct，随库存清理结束已逐步恢复。2018H1公司存货周转天数达  133  天，同比、环比分别减少  24/9  天，2017A/2018Q1/2018H1  与营收增速差值分别为4.52%/14.41%/14.90%，敞口进一步扩大。
        （2）“期改现”模式下产品时尚度、流转效率进一步提升。
        2016Q4  起森马品牌增加  4  次网络订货，全年订货次数增至  8次，上新频率增加，2018  年直营系统、购物中心渠道试行  12次订货（每月上新）；巴拉巴拉品牌  2018  年起  4  次订货改为  6次订货。期改现模式下快反产品占比提升，因上新频率高、潜在时尚爆款单品增加，将吸引更多需求，同时减少营收确认和经销商销售时滞，降低终端库存。
        （3）童装龙头地位稳固，大童装传导完成前持续受益行业景气。
        未来10年生育主力90、00后较70、80年后总人数减少约27%，长期看出生率呈下降趋势。2011-2015  年三次“二胎政策”对生育率产生支持（2013、2015  的“单独二孩”、“全面二孩”政策影响更为明显）“二胎”政策对小童装影响传导已结束，对大童装影响预计  2020-2021  结束（大童装  4  岁开始，影响滞后），故  2021  年前大童装行业维持高景气。
        公司旗下  7  大童装品牌目标人群涵盖  0-15  岁，定位大众、中高端、高端市场，覆盖全面，大童装传导完成前望持续受益行业景气。2018上半年公司完成对欧洲童装龙头Kidiliz收购，未来全球童装龙头地位可期。
        （4）品牌矩阵完善，外延布局加速。