2）我们预计巴拉巴拉童装业务2018-2020年分别实现78.89亿元、96.20亿元、115.77亿元收入，同比增长24.8%、21.9%、20.3%。其中巴拉巴拉童装线下业务2018-2020年分别实现59.07亿元、70.44亿元、82.27亿元收入，同比增长21.7%、19.2  %、16.8%，主要是基于童装行业增长态势好，巴拉巴拉市场份额持续提升。
        3）基于公司渠道、存货调整结束，我们预计2018年森马休闲服毛利率较2017年显著回升，童装毛利率基本保持平稳，2019-2020年随着电商业务占比提升，公司整体毛利率略有下降。  
        4）我们预计公司2018-2020年销售、管理费用率较2017年略有下降，主要是随着库存消化压力减轻，相关费用率将略有下降。  
        5）公司在2017年清理加盟渠道存货，并对增加的报表存货计提资产减值损失。根据电商业务对于线下库存的消化能力，结合公司渠道库存改善的基础，我们认为18-19年因为存货计提的资产减值损失有望逐年减少，有助于净利润实现增长。因为17Q4集中计提存货减值损失，并且大规模促销导致产品毛利率大幅下降，18年公司存货恢复健康水平，18年下半年公司毛利率及存货减值损失预计同比大幅改善，因基数原因，下半年利润增速将显著加快。
        我们预计公司18-20年EPS分别为0.59/0.72/0.87，根据2018年9月19日收盘价，对应18年PE  18倍。考虑到公司基本面改善边际弹性大，18年终端销售较为乐观，长期童装有望继续快速增长，行业竞争后强者恒强，休闲装经历改革之后恢复性增长，给予"谨慎增持"评级。  
        风险提示  
        1）终端销售不景气风险  
        目前中国经济增长处于降速阶段，进入发展新常态。从历史经验看，服装品牌零售作为传统的可选消费品，受外部经济环境影响较大，如果经济不景气，消费者预期收入降低，则终端零售将承受较大压力。  
        2）行业竞争加剧风险  
        大众休闲服饰面临海外快时尚龙头的激烈竞争，童装行业近年来供给逐渐增加，新进入者不断，如果供给端的竞争国语激烈，有可能导致企业经营承压，引起存货积压，会影响公司的收入增长和盈利能力。  
        3）快反供应链改革不及预期风险  
        公司快反供应链改革过程中涉及到诸多利益方，公司、供应商、加盟商都需要去学习适应这一新模式，如果不能够很好地磨合调整，则会影响到快反供应链的运作，进一步影响到公司整体的业务竞争力，并且会造成前期投入的浪费。