简评
        Q3  收入增长低于预期，Q4  销售政策调整有望迎来改善。
        公司单三季度收入增长11.0%，单季度收入增速7  个季度以来首次低于20%，环比显著下降。主要原因在于：1）提价因素已逐步消化；2）5  月“大水漫灌”促销活动估计使经销商囤货较多，使Q3  销售承受一定压力；3）Q3  促销力度较Q2  有所减弱。我们估计真实需求增长高于Q3  收入增速。目前公司已经调整Q4  部分销售政策，预计Q4  销量增速将回升。
        毛利率维持高位同比高增，销售费用率大幅回落，净利润率再创新高是利润高增的主要驱动因素。
        公司单三季度毛利率57.3%，同比提升10.9pct，主要得益于变相提价和结构优化；毛利率环比回落1.3pct，主因是Q3  原材料成本略有提升属预期内，预计Q4  毛利率仍将维持高位。
        费用方面，单三季度销售、管理（含研发费用）、财务费用率合计为10.9%，同比下降1.2pct。其中销售费用率下降显著，同比下降2.2pct至7.9%；管理费用率（含研发支出）提升0.9pct  至3.1%。销售费用率在Q2、Q3  的大幅波动可以解释收入增速的波动，预计Q4  淡季公司仍将维持较低的销售费用率。
        公司单三季度归母净利润率45.24%同比提升14.8pct  再创新高。
        投资建议：榨菜细分龙头具备强定价权，产能扩张、份额提升进行时，量价空间齐备；品类扩张带来想象空间。
        公司是榨菜行业细分龙头，已经证明了自身极强提价能力和渠道优势，在消费升级的行业背景下，公司需求稳健增长。目前新建榨菜产能5.3  万吨、新建脆口产能1.6  万吨已经投建，预计将带来收入和利润增量约8.2  亿元、1.0  亿元。另外，公司向泡菜、调味酱等品类积极探索，具备想象空间。
        我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.81、1.00。最新收盘价22.20元对应2018~2020  年PE  分别为26、22  倍。给予2019  年28  倍PE，对应目标价为28.00  元，维持买入评级。