＃summary＃  公司  9M18  实现营收  15.45  亿元，同比+25.94%（Q1:+47.72%,Q2:+23.71%,Q3:+11.01%)。Q3  收入增速放缓，主要系提价因素消解、渠道调整及促销推广减少所致。1）提价因素消解：公司此前两轮直接提价（幅度分别为  8-12%及  15-17%）带来的价格翘尾影响已消失，18年初公司换包装的提价政策对收入端并无直接助力，增长靠销量驱动所致。2）推进“大水漫灌”策略：公司于  5  月末开始渠道“大水漫灌”调整，加大铺货力度，短期渠道库存相对较高，令收入增长承压。3）促销力度有所减弱：公司在  Q2  变相提价初期加大促销推广令销量总体企稳，但  Q3  相应推广减弱，预计对销量产生一定不利影响。分产品看，公司脆口系列（占比约  16%）及泡菜（占比近  8%）仍持续稳健增长，9M17  增速为  30%以上，表明升级品类需求仍总体向好，有望成后续增长动力。
        原料价格呈现抬升趋势，但变相提价及结构优化令毛利率仍保持高位。公司9M18  毛利率为  55.73%（Q1:51.18%,Q2:58.55%,Q3:57.26%），同比+10.97pct。
毛利率同比大增主要得益于：1）变相提价：175g  脆口榨菜由变更为  150g，88g主力榨菜变更为  80g，变相提价幅度分别为  17%及  10%，两者收入合计占比约为  85%；2）结构优化：公司脆口系列增速领先，预计  18  年收入占比将提升  4pct至  20%左右，脆口系列毛利率高于公司整体，产品结构优化升级亦助力公司毛利率持续提升。毛利率环比回落主要系部分原料价格抬升所致，从目前看，公司菜头成本约为  800  元/吨，较年初产季同比+14%以上，目前公司暂无新一轮提价措施，年初提价及结构的持续优化预计能令公司年内毛利率仍保持相对高位。
        费用率环比回落，公司盈利能力可观。公司  9M18  实现归母净利  5.23  亿元，同比+72.16%(1H:+77.52%；Q3:+65.18%)。保持稳健的毛利率为公司的高盈利能力奠定基础。此外，公司费用率呈现回落，9M18  公司费用率整体同比+0.44pct，Q3  单季度费用率则同比-1.21pct，其中，销售/管  理/财务费用率分别为7.94%/2.99%/-0.13%，同比分别-2.18pct/+0.78pct/+0.1pct（研发费用率为0.08%），其中销售费用率同比显著，主要系公司减少促销力度所致。9M18  扣非净利润  5.01  亿元，同比+68.67%，其中，Q3  单季度扣非净利润  1.97  亿元，同比+51.65%。公司净利润率为  45.24%，盈利能力保持高位。
        长期看点：扩产扩品的进行式。  
        产能待扩张，份额提升可持续：公司  7  月  27  日公告显示，将于已有厂房新设三条榨菜生产线，合计年产能将达到  5.3  万吨，预计带来的年收入及利润增量分别为  6.1  亿元及  0.70  亿元；此外，公司将再增加两条脆口生产线，合计年产能将达到  1.6  万吨，预计带来的年收入及利润增量分别为  2.1  亿元及  0.26亿元。公司积极投设榨菜及脆口新产能，表明产品下游需求向好，预计在新产能投产后，凭借渠道与品牌力，公司市场份额将持续提升。
        提价能力显著，多品类布局具想像空间。公司目前在榨菜行业市占率存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，除了加强泡菜及开胃菜布局，亦会在调味酱领域寻求突破，将持续积极寻觅具备协同性的标的。
        盈利预测与投资建议：公司为榨菜行业龙头，已具备定价权，在产品升级及扩品类催化下，预计业绩稳健向好。我们预计公司  2018-2019  年收入分别为  19.33  亿元（+27.2%）及  23.41  亿元（+21.1%），EPS  分别为  0.84  元及  1.04  元，对应  2018年  10  月  24  日收盘价，2018  年及