我们认为公司利润表现靓丽，但收入增速略低于预期，主要原因包括，一是，去年三季度基数相对较高；二是，二季度公司“大水漫灌”促销活动持续一个多月后，渠道略有库存提升，公司控制发货节奏导致收入增速放缓，但利好长期稳健发展。而且三季度公司预收款同比增加88%至1.85  亿元，环比上半年增加33%，单三季度销售商品等收到现金增长22%，可判断公司单三季度实际动销增速快于报表端。目前来看，当前公司渠道库存下降，预计四季度收入增速环比提升。
        2、成本红利继续释放，叠加费用率下降助推盈利再创新高：前三季度公司净利润率同比提升9.1pct  至33.9%，环比提升5.2pct，究其原因在于：第一，持续受益于低成本青菜头以及变相提价，单三季度公司毛利率同比提升11pct  至57.3%，延续上半年趋势；第二，下半年促销等费用减弱，单三季度销售费用率同比下降2.2pct  至7.9%，管理费用率等略有提升抵消部分影响。此外，今年三季度收到财政补助2762  万元，而去年主要在四季度等其他时间确认，对当期净利润影响也较大。
        3、季度波动不改全年趋势，看好明年持续稳定增长：伴随四季度公司发货节奏恢复，预计全年完成既定目标问题不大。展望明年，我们认为公司渠道仍有较大下沉空间，预计榨菜继续维持接近15-20%左右量增速度。泡菜方面，公司今年试点新产品，接替发力，渠道共享亦可维持高增长。成本方面，长期看青菜头可能呈上涨趋势，当前农户种植积极性仍较高，预计明年价格相对平稳。
        4、盈利预测及估值：不考虑外延，预计公司18-20  年EPS  分别为0.83/1.00/1.21  元，对应PE  分别为27/22/18  倍，维持“推荐”评级。
        5、风险提示：1）青菜头等成本价格波动影响盈利；2）竞争加剧致榨菜销售不达预期；3）泡菜等新品推广低于预期；4）食品安全问题等。