前三季度公司实现收入408.4  亿元（同比增4%）、归属净利29  亿元（同比降28%）。其中Q3  盈利19.8  亿元，同比降11%、环比扭亏。业绩表现符合预期。业绩的环比改善主要系：1）黄鸡业务景气高企：H7N9  流感冲击2017  年上半年的养殖盈利带动行业产能出清，黄鸡景气自2017  年下半年起开始反转并持续至今。受益于旺季行情，18Q3  黄鸡鸡价依旧强势。我们估计18Q3  黄鸡业务贡献盈利约9  亿元。2）生猪业务量价齐升：价格方面，旺季催化、非洲猪瘟导致公司的主要业务省（广东、江苏等）猪价显著上涨；三季度公司的肉猪销售均价约13.7  元/公斤，环比上涨29%。出栏量方面，随着公司持续释放新建产能、且为应对下行周期而加快出栏节奏，三季度公司的生猪出栏量高达583  万头，同比增长25%、环比增长8.6%。我们估计，Q3  生猪业务单头盈利约190  元，贡献盈利约11  亿元。
        非洲猪瘟扩散，关注猪周期拐点变化。截至10  月23  日，我国已有11  个省发现非洲猪瘟疫情，案例合计46  例。26  个省/区暂停生猪的跨省调运，国内的生猪贸易几乎全部暂停。部分地区或加速产能去化，从而带动猪价提前见底：1）河南、东北地区的仔猪价格已连续下跌，补栏积极性下降。
        2）广东、浙江等区域虽然补栏积极性高涨，但受环保及土地的限制，补栏潜力有限。3）山东、四川、江西、云南等省份的生猪养殖以育肥为主，仔猪依赖外省调入，生猪调运的限制使得这些省份补栏潜力有限。
        “大行业、小龙头”，成长空间巨大。国内的生猪养殖行业约有万亿市场空间，而公司作为规模最大的龙头，出栏占比仅不到3%，即行业整体呈“大行业、小龙头”的格局。随着环保政策的趋严、土地的收紧和劳动成本的上升，行业门槛有望进一步提高，预计行业集中度在未来十到十五年的时间里将迅速提升。我们坚定看好公司逆周期成长、市占率持续提升。主要原因：1）轻资产模式，成本低、扩张易。2）资产负债率低。十年以来，公司的资产负债率一直低于50%，平均为37.6%。截至2018  年中报，公司的资产负债率仅32%，远低于同行业其他上市公司（多在50%以上）。3）黄鸡与生猪周期各异，盈利有所平滑。另外，公司的生产性生物资产科目的持续增长，也反映出公司持续积极扩张的趋势。截至2018  年中报，公司的种猪生产性生物资产约28  亿元，同比增长9%。
        风险提示。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        盈利预测及估值。公司的成本优势明显、扩张节奏稳健，龙头地位稳固。
        维持2018/2019/2020  年EPS  预测为0.87/0.76/1.69  元。当前公司的股价对应其2018  年的生猪出栏量仅5000  元/头左右的头均市值，属于历史低位，具备安全边际。维持“增持”评级。